华大基因股价为何在减半后过高？

华大基因股价为何在减半后过高？发布时间：2020-03-18

华大基因(300676。曾被认为是高增长公司代表的深圳，在今年的中国报纸报道中有一些不尽人意的结果。8月27日晚，华大基因发布《中国日报》，称今年上半年，华大基因实现营业收入11.41亿元，同比增长28.44%。上市公司股东应占净利润2.08亿元，同比增长1668.52万元，同比增长8.73%。建议每10股分红2元(含税)。

这是近年来中期净利润增长率最低的一次，公司正处于净利润增长率逐年下降的两难境地。根据之前公布的数据，2016年年中和2017年年中净利润同比分别增长97%和28%。

至于净利润增速下滑的原因，华大基因相关负责人表示，这主要是由于研发投入的增加，“研发投入主要集中在“垂死挣扎”的三个方向。

然而，从二级市场来看，尽管BGI股价自今年以来已经下跌了60%以上，投资者面对目前的表现仍然给出“业绩与估值不符”和“估值过高”的评价。展望下半年，一度被称为“生物腾讯”的华大基因能否继续腾飞？

绩效增长下降

根据华大基因此前公开披露的数据，公司2015年上半年实现净利润7565.63万元，而2016年上半年和2017年上半年的数字分别为1.49亿元和1.91亿元，表明2016年中期和2017年上半年净利润同比分别增长97%和28%。

2018年上半年，华大基因的净利润同比仅增长8.73%。这意味着近年来BGI净利润增长率从97%下降到8.73%，净利润增长率严重下降。

华大基因上半年净利润2.08亿元，其中非经常性损益4022.5万元，主要来自财务管理收入和政府补贴。扣除非经常性损益后的净利润为1.68亿元，仅比去年同期增加约400万元，同比增长2.62%。2017年上半年，增长率为50.07%。

据《中国日报》报道，华大基因今年上半年在研发方面的投资约为1亿元，较去年同期的7095.09万元增长了41.40%。然而，今年同期的销售成本为2.01亿元，仍然是研发投资的两倍左右。R&D投资和销售费用分别占营业收入的8.79%和17.64%。

从经营活动的净现金流来看，今年上半年为-7904.38万元，比去年同期下降了三倍多。这是华大基因的数据在过去三年中首次出现负值。华大基因解释说:“这主要是由于报告期内购买商品、接受劳务现金和支付员工工资等费用的增加。"

今年上半年，华大基因的运营成本为5.19亿元，同比增长50%以上。华大基因表示，这一增长主要是由于销售规模的扩大导致成本相应增加。此外，今年上半年整体业务毛利为54.55%，同比下降6.99个百分点。

目前，华大基因的主要业务包括生殖健康基础研究和临床应用服务、基础科研服务、复杂疾病基础研究和临床应用服务、药物基础研究和临床应用服务。其中，以非侵入性产前基因检测为主要贡献者的生殖健康服务占2018年上半年收入的54.53%，其他三项业务分别占收入的15.44%、26.47%和3.44%。

其中，备受市场关注的生殖健康服务业务收入6.22亿元，同比增长21.69%。运营成本1.87亿元，同比增长52.27%。毛利率为69.89%，同比下降6.05%。至于业务收入成本增长率高于业务收入增长率的原因，上述负责人表示，主要是因为实施了“惠民惠民工程”，民生工程覆盖面扩大，包括深圳、长沙、阜阳等地。

估价仍然昂贵吗？

看到华大基因今年上半年的表现，许多投资者表示“不满意”。他们认为，目前的表现与估值不符。尽管股价在今年上半年下跌了一半，但估值仍然偏高。

去年7月14日登陆创业板的华大基因，曾被誉为“生物腾讯”。它创下了19个交易板的纪录，令市场大吃一惊。之后，它提高了价格。上市四个月后，其股价达到每股261.39元的峰值(与之前恢复交易权的情况相同)。与发行价相比，其涨幅超过18倍，市值超过1000亿元。

然而，围绕BGI的疑虑从未停止，并在今年年中加剧。在攀上顶峰之后，华大基因走下坡路，今年下跌了64.29%，从200元的股价跌至约70元。其市值缩水不到300亿元人民币，降幅达70%。

就华大基因而言，过去的两个月是一个接一个。首先，6月中旬，华大基因被其前合作伙伴报道为“欺骗土地资源”和“首席科学家是一名高中生”。一个月后，一篇题为《华大癌变》的文章引起了公众的广泛关注和讨论，质疑以华大基因为代表的无创性产前基因检测的准确性，导致许多产妇出现“无创性低风险”唐氏综合症等遗传缺陷。与此同时，有关取消2亿股禁令的负面消息已成为市场恐慌的一个主要因素。

现在，负面风暴已经暂时平息，股价已经减半，许多声音再次被听到。

8月初，中信证券(CITIC Securities)制药行业分析师也发布了一份“星铎”研究报告，称华大基因股价自去年高点以来跌幅更大。投资者面临的主要问题是，该公司的业绩增长平平，NIPT的市场空间有限，对该公司肿瘤产品的审批速度低于信实、世和、艾德等竞争对手。“但是，我们相信华大智超在第一年和去年制造的音序器已经逐渐成熟。这种完全的本地化意义重大，而被美国公司卡住是过去几年新业务发展缓慢的主要原因。第二，该公司2018年研发投资的增长预计将接近两倍，主要是因为该公司加快了对肿瘤产品的审批。第三，“生”、“死”、“染”各行业的市场规模在100亿至1000亿之间，具有爆炸式增长的可能性和巨大的长期增长空间。

中信证券预计，该公司2018年的溢价可达100%，市盈率可达92倍，市值为403亿元，目标价格为100.77元。

然而，这样的目标最终能实现吗？面对BGI目前的表现，许多投资者表示，BGI目前的市盈率约为70倍，估值仍然很高。

一位私人投资主管认为，如果估值降至40-50倍，这是相对合理的。此外，基金经理表示，华大基因的合理估值水平应该在30-40倍左右。

行业对BGI的预期主要在于BGI是否有资产注入的预期，比如将基因测序的核心资产序列注入上市公司。华大控股于2013年完成了对美国基因测序公司CompleteGenomics(以下简称“CG公司”)的收购。

据悉，CG公司测试仪的研发和生产不在上市公司系统内，与音序器研发和生产相关的业务已注入深圳华大智造科技有限公司(以下简称“华大智造”)。今年7月，有媒体报道称，华大智超计划于2019年在香港上市。对此，上述负责人表示，“华大智超属于集团业务，不在上市公司”。

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