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小麦金融股配股——原标题:涪陵榨菜业绩爆炸:第二季度净利润下降16.18%，10年9年的涨价埋下隐患

8月1日，涪陵榨菜股价继续下跌，截至发稿时跌幅超过5%。前一天，涪陵榨菜的股票价格跌到了极限。

股价下跌是由于业绩低于预期。今年上半年，涪陵榨菜的收入和净利润增长率创下三年来的新低。尤其是第二季度以来，公司的净利润和经营活动产生的净现金流量都有所增加和减少。

据媒体统计，从2008年到2018年，涪陵榨菜提价至少9次或变相提价。

随着价格的多次上涨，涪陵榨菜的表现一路飙升，但危机也被埋葬了。根据半年度报告，截至6月底，涪陵榨菜的库存达到3.93亿元，创下历年新高。相比之下，涪陵榨菜提前收到1.1亿元，同比下降20.81%，与前期相比价值较低，削弱了经销商的购买热情。

与此同时，涪陵榨菜近年来在多元化并购中屡屡失败，导致榨菜收入出现负增长，而这原本是一个好趋势。

为了缓解收入增长放缓的压力，涪陵榨菜推进了渠道改革，放松了对经销商的资金政策，但这导致销售费用和应收账款居高不下，为后续业绩埋下隐患。

业绩增长率跌至三年低点，库存逐年上升。

涪陵榨菜2019年上半年的财务报告显示，该公司目前的收入为10.86亿元，同比增长2.11%，达到年度目标的45%。净利润10.64亿元，同比增长3.14%。

根据今年第一季度的财务报告，涪陵榨菜今年第二季度的经营形势更加严峻。根据公司的财务数据，今年第二季度，涪陵榨菜收入同比仅增长0.56%，净利润同比下降16.18%，经营活动产生的净现金流同比下降7.36%。

华创证券发布研究报告称，今年第二季度涪陵榨菜收入增速较低，一方面是由于去年第二季度“洪水”造成的高基数，另一方面是由于今年第一季度严格的渠道政策和高库存导致经销商积极性不高。

华创证券研究报告称，从今年4月开始，涪陵榨菜公司将放宽渠道政策，包括缩短经销商返利期、降低评估难度和放宽信用销售政策。

涪陵榨菜2019年上半年财务报告显示，为加强新产品销售，增加空白市场，提高与竞争对手的竞争力，公司对部分市场部分客户采取滚动授信政策，授信额度不超过一年，年底收回。

从库存情况来看，滚动信贷政策有效地吸收了公司的部分库存。今年第二季度末，涪陵榨菜库存较第一季度末减少6468.4万元。

然而，截至2019年上半年，涪陵榨菜库存仍高达3.93亿元。近年来，涪陵榨菜的库存一直很高。2016年至2018年，公司股票分别为1 . 72亿元、2 . 48亿元和3 . 3亿元。

与年初相比，滚动信贷政策也导致第二季度末人民币升值500.77%，至4721.3万元。

同时，在赊销时，涪陵榨菜仍以向经销商发货作为确认收入的时间点，因此库存的减少并不意味着终端销售情况会更好。从第二季度的收入增长率来看，可能经销商和终端销售仍然缺乏压力。

除了通过信贷政策来刺激经销商的积极性，涪陵榨菜还在2019年上半年采取了渠道下沉策略，以应对自去年下半年以来开始出现的收入增长压力，并加大了开拓县级和三线市场渠道的力度。今年上半年，销售办公室已增至67个。

财务报告显示，渠道下沉战略导致涪陵榨菜当期销售费用同比增长9.45%，至2.3亿元，其中营销费用同比增长23.76%，至1.6亿元。相比之下，今年上半年，公司的运营成本和管理费用都逐年下降。

东北证券、华创证券等证券公司认为，渠道调整和下沉市场发展存在一定的滞后，实现涪陵榨菜收入的增长需要时间。

泡菜收入下降了5.87%

涪陵榨菜2019年上半年财务报告显示，榨菜类收入占公司总收入的85.11%，较去年同期增长0.99个百分点。2019年上半年，该公司的榨菜销售缓慢，收入同比增长3.3%，增长同比下降29.99%。

对单一类别的高度依赖和该类别增长率的急剧下降，使得涪陵榨菜未来的增长潜力充满不确定性。涪陵榨菜近年来一直试图通过并购和互补增效类业务实现多元化发展。

2015年8月，涪陵榨菜完成对四川汇通食品行业的收购，正式进入榨菜行业，并从次年开始为期三年的快速发展期。从2016年到2018年，汇通系列泡菜占涪陵榨菜总收入的7.68%，高于之前的4.98%。

自那以后，涪陵榨菜一直努力推进三项收购，但都以失败告终。

2016年，涪陵榨菜曾计划收购“一家中国调味品生产企业90%以上的股权”，两个半月后收购终止。2017年，涪陵榨菜试图收购东北一家大型酱企业，但也以失败告终。2018年3月，涪陵榨菜收购四川邢星和四川伟志农食品有限公司失败，原因是目标企业无法解决同行业的竞争问题。这两家公司主要销售调味汁和火锅调料产品。

今年上半年，涪陵榨菜的其他产品，如泡菜、海藻丝和萝卜在2019年上半年也表现不佳。

财务报告显示，前两年收入增长较快的两大类腌菜和其他开胃食品今年上半年的收入分别同比下降了5.87%和2.97%。只有榨菜酱油销售良好，收入同比增长3.8%，但这一类别仅占公司总收入的0.12%。

东北证券研究报称，涪陵榨菜将在下半年用吴江品牌标志取代汇通品牌榨菜产品，希望吴江品牌榨菜类别能实现更高的增长。

与此同时，涪陵榨菜的生产能力将在未来扩大。去年3月，涪陵泡菜宣布其子公司辽宁凯威食品有限公司将投资6亿元建设一个年产5万吨泡菜生产基地。截至今年上半年，该项目仍在建设中。

涪陵榨菜财务报告显示，与2019年初相比，该公司2019年上半年末增长了50.15%。除此期间增加的开威食品有限公司5万吨榨菜生产基地建设项目外，公司还投资了眉山4万立方米榨菜原料池建设项目、会同2万吨原料池及厂房建设项目、白鹤梁厂榨菜盐水回收处理项目等建设项目。

光大证券研究新闻认为，在未来，公司将有新的生产能力，主要在榨菜，脆口系列和小块释放。此外，公司还将积极探索类别扩张，并将在调味酱领域寻求突破。它将继续寻找有相当增长空间的合作目标。

还值得一提的是，过去一年，涪陵榨菜已被几个持股比例高达或超过5%的股东减持。

2018年8月至2019年5月，东肇长泰集团有限公司因业务需要继续减持涪陵榨菜。东肇长泰及其关联方的持股比例从期初的6.49%下降到期末的5.02%。2018年5月至8月，袁国生董事减持4万股，占公司总股本的0.0051%。减持后，袁国生持有0.0175%的股份。2018年4月至7月，公司高级管理人员何运川减持股份30万股，占公司总股本的0.0384%。减持完成后，何运川持有0.1224%的股份。

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