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原标题:香港股价与账面价值的比率历史上第三次突破1！2000多亿元资金南下抄底

[历史上第三次，香港的市净率突破1！目前，香港恒生指数的市净率再次跌至不到两倍。从历史上看，香港股市的市净率在1998年和2016年曾两次降至不到两倍，并在接下来的一年实现了非常丰厚的回报。(国家商业日报)

最近，包括公开募股和私募基金在内的大公司纷纷举手，排队为港股的投资价值鼓掌。

廉价是投资老板集体成为港股平台的主要原因。目前，香港恒生指数的市净率再次跌至不足一倍。从历史上看，1998年和2016年，香港股市的市净率曾两次下降至不到两倍，并在接下来的一年里实现了非常丰厚的回报。

事实上，举手团队不仅仅是表面上的口号。香港证券交易所的统计显示，自3月份以来，来自南方的资金净流入超过1000亿元，今年的净流入超过2000亿元。值得一提的是，自2月24日以来，已有超过20个连续交易日资金净流入南方。

谁在购买港股，谁是主要力量？本轮下跌中，港股的定价权会不会加速转移？

不妨跟随《国家商报》记者去看看，机构资金背后的南北方向的故事，以及他们的考虑和想法。面对估值极低的港股，海外基金在想什么？

流向南方的资金的历史累计流量

北行基金:4月初或现在的净流出拐点

Choice数据显示，去年3月，朝鲜净流出728.1亿元人民币，而自2020年以来，净流出为228亿元人民币。3月3日、3月13日和3月19日，北行资金净流出分别为143.19亿元、147.26亿元和102.2亿元，这是自3月以来仅有的三次100亿元的单日突破。

从2月20日至3月20日，就北方资本表现而言，从行业构成来看，按流出规模排序为:金融、日常消费品、信息技术、选择性消费、工业、医疗保健、材料、公用事业、房地产等。

对冲或流动性挤兑等交易层面的因素是近期外资外流的主导逻辑。东吴证券研究指出，一方面，从目前的宏观背景来看，以黄金为代表的对冲基金在3月9日开始调整，而美元指数大幅上涨，这表明海外股市继续暴跌后，流动性问题出现。另一方面，在被动出售行为下，基金在全球范围内不加选择地出售资产，然后将其转换成美元以补充流动性。受此影响，来自北方的基金也卖出了持有大量头寸的品种。

“根据过去三年的经验，在外围股票(尤其是美国股票)的波动性大幅上升期间，a股中的外资不可避免地会减少，但从可持续性和减少的规模来看，对外资的影响相对有限。从鲁家通的资本结构来看，北方约有1/4的交易头寸，包括对冲基金、数量型基金甚至热钱型的短期交易基金。然而，超过70%的北方头寸可以粗略地归类为长期配置基金，并且这些资产在过去的几次波动中没有显著减少。由此可见，外围波动造成的减少营运基金的压力是相对可控的。」郭盛证券研究人员指出。

中信证券的监测数据显示，海外基金最近一直在系统性地减持a股的整体头寸，这表明各行业资金从北方净流出的比例与头寸大致相当。托管数据显示，3月份净流出主要是配置资金，预计短期外资仍将保持流出趋势。3月9日至23日，北方累计净流出836亿元，预计在621亿-1329亿元的限制流出范围内，未来流出空间有限。考虑到各国央行积极提供充足的流动性以缓解市场恐慌，政府也出台了更加严格的防疫措施，外资整体净流出速度将逐步放缓，净流出的拐点预计在4月初。

谁是资金南下的先锋？

“香港今年的估值几乎是历史最低水平，略低于2016年，我们意识到机会又来了。”美港资本合伙人张告诉国家商报。

根据一些第三方机构的数据，在2016年后开始的缓慢增长的牛中，港美产品的平均回报率非常可观。这正是2016年港股市场机会的布局。

廉价是投资老板集体成为港股平台的主要原因。恒生指数从2020年1月20日的高点回落后，于3月19日跌至21139点，这是近3年来的新低，也是历史最高水平。降幅最大的是27.54%。目前，恒生指数已突破1点，股息率仍在4%以上，凸显了港股的安全价值。

在张莉庄看来，作为全球十大金融市场之一的香港股市从未出现过如此低的估值。PB broke 1是一个独特的事件，在主流市场发生的概率非常小，几乎看不到。

“事实上，自今年以来，港股的整体跌幅大于a股。短期恐慌压低了股价。这是一个非常难得的机会。外国资本需要资本来维持流动性，并继续净流出，同时资本继续向南方流入。香港股市受流动性的影响大于基本面的重大变化。香港股市未来的确定性更高。”冲说。

据了解，美国和香港资本将重点关注大型蓝筹股中的港股，主要集中在金融、房地产和消费领域。其中，消费类更侧重于老年人消费。

“香港股市，有点不知名的公司，其实外资不是很了解，它的估值被压制得比较低。随着外资的撤出，港股定价权的转移将进一步加快，蓝筹股价格将更容易形成。”冲进一步说道。

与此同时，一家大型一级私人股本基金今年也增加了在香港股市的头寸。目前，港股比例已达到50%，重点是a股+H股。在此之前，该公司在香港的股份分配一直被认为不是很重。

与之前对港股的价值投资不同，瑞根资产的总经理李金龙告诉记者，今年以来，瑞根资产的产品选择在香港股市创新，以获得低风险回报。

据了解，许多积极管理的沪港通基金和持有港股的QDII基金近期一直处于持续净认购状态。

“与2020年初相比，我们略微减少了港股头寸，但更多的是调整板块与个股之间的配置比例。目前分配的主要品种是受疫情影响较小甚至从中受益的技术、必要的消费以及在疫情结束后有更多修复空间的库存和可选消费品种。”卜式基金股权投资总部国际集团坦言。

据了解，博世大中华区亚太QDII资产中不到一半分配给香港股票，其余分配给其他海外市场和货币基金。

目前，在资产配置中，香港股票占我们股票投资头寸的比例非常高。然而，由于年初我们对市场的判断与整个行业的判断大相径庭，我们并不像其他人那样乐观，所以年初我们做了相对较好的风险控制，保持了相对较高的现金比率和适当的股票头寸。

然而，疫情爆发后，我们对市场做出了新的判断。我们认为目前的香港股票市场具有很大的中长期投资价值。展望未来，香港股市可能会从短期恐慌逐步过渡到面对现实、理性评估疫情影响的阶段。港股也将回归理性，从估值压缩阶段转向估值修复阶段，并继续消化利润的负面影响。融资核心价值组合(QDII)基金经理张婷表示。

“今年的南向资本预计会有大量像我们这样的基石投资者。当市场不好的时候，他们会介入。他们更像是长期买家，不会太在意短期波动。”张莉冲坦率地说。

2020年以来部分含深港沪港通相关目标的基金表现

那么，谁在积极购买港股呢？

CGB首席海外战略官廖玲认为，从资金来源来看，居民财富转移、保险基金“出海”和金融子公司是“南北方”的三大主要力量。以保险基金为代表的海外股权配置比例较低。未来，新会计准则将增加分配高股息品种的需求。高溢价高股息的港股将成为长期股权配置的重要补充。

重阳投资的一些人认为，自今年以来，从南方净买入的资金主要集中在银行、电脑和电子行业。这三个行业的净购买量分别达到54.7%、20.8%和9.9%，三个行业的合计比例达到85%。今年从韩国购买的资金净额主要集中在银行、电子和计算机领域的领先份额。考虑到今年以来每天从南方净买入基金的增长曲线非常平稳，今年来自南方的基金配置主体可能是长期机构投资者，如保险基金。

一位保险投资者还向《国家商报》记者证实，保险基金自今年以来确实买入了港股。

如果你仔细比较，不难发现恒生中国国有企业指数是中国南方资本收购的主要目标，这通常被称为大单。

港股走低:PB第三次降至不到两倍

港股具有巨大的投资价值。它有多便宜？

「经过最近的大幅调整，即使考虑到疫症对企业利润的负面影响，我们相信目前香港的股价已严重偏离基本面。我们注意到，香港恒生指数的市净率再次跌至100%以下。从历史上看，香港股市的市净率在1998年和2016年曾两次降至不到两倍，并在接下来的一年实现了非常丰厚的回报。”前述重阳投资人士表示。

廖玲最近也表示，在过去30年里，恒生指数仅两次突破净值，第一次是在1997年亚洲金融危机的最低点，然后恒生指数在不到两年的时间里翻了一番。第二次是在2016年初，此后香港股市开始了一轮“缓慢牛市”。即使在2000年“网络泡沫”破裂时，恒生指数的估值也没有在2008年全球金融危机期间“破网”。

除了罕见的1的市净率、极低的市盈率和高股息收益率外，港股对投资者的吸引力越来越大。

根据彭博社的数据，恒生指数一致预期2020年每股收益增长率为0.73%，股息收益率为4.82%。2021年每股收益增长10.8%，股息收益率为5.15%，2020年市盈率为8.81倍。

廖玲认为，从港股过去30年的市盈率走势来看，目前恒生指数的市盈率估值水平相当于历次危机，仅略高于1998年亚洲金融危机和2008年全球金融危机的低点。

即使与世界主要市场相比，恒生指数的标的股票风险溢价也接近10%，而恒生国企指数的企业资源规划高达12%。在全球范围内，香港股票的风险补偿回报率最高。

香港股票定价权加速转移

港股转换为a股是近年来的热门话题，背后是港股的定价权。所有接受采访的投资者都表示，随着外资的撤出和资金从南方的流入，定价权的转移肯定会加快。

CGB首席海外策略师廖玲指出，与a股由散户投资者和国内机构主导的市场结构相比，港股仍然是外资市场，尽管港股在南向的资本周转率继续大幅上升(最新的参与上限超过22%)。在充裕的“北水”下，“南水北调”仍然无法抵消美元短缺下的“外资快速撤离”，这构成了香港股市中短期的核心矛盾。

从长期来看，“北冷南热”反映了香港股市定价权的转移，而海外“危机模式”加速了这一转变。在内地“资产短缺”的背景下，被评估为中长期的绝对收益基金愿意在香港股市“积极买入”。南方基金的首要考虑可能是“以较低的价格分配高股息或稀缺资产”；外资在香港股市的地位更像是“卫星配置”。当波动性和汇率发生变化时，港股下跌是更严格的风控的必然结果。

在它看来，香港股票的高股息资产和中国资本的高质量稀缺资产将显示出更多的“在岸”，并逐渐与海外波动“脱钩”。

“我们去年年底计算出，目前香港股市资金流向南方的比例为30%-40%，今年以来有所上升，但幅度不大，主要是因为资金尚未扩散。”张莉从国家商报告诉记者。

香港股市的好目标:大票还是小票

流动性冲击、港股中长期价值、高质量公司被错杀、股价严重背离基本面。在采访中，许多受访者给出了自己的观点。

那么，在这种流行病的情况下，香港股票公司的基本面会受到影响吗？

“从基本面来看，尤其是从我们最近对上市公司的研究来看，许多公司并没有像市场想象的那样受到疫情的影响。目前，港股对疫情的反应更加充分，估值和利润预期得到了更充分的调整，风险偏好已降至历史最低点。因此，从估值水平和股息收益率来看，港股仍处于低位，仍处于价值低迷状态。从机构投资者的角度来看，我们认为下一个香港股市值得长期资本配置。尤其是在负利率全球蔓延的背景下，海外长期基金将重返香港股市，寻找高质量的资产。”融资核心价值组合(QDII)基金经理张婷表示。

那么，香港股票应该如何配置呢？

“自2020年以来，对南方基金净购买量最大的前20只股票的净购买量已达到1330亿股，占2008年南方基金净购买总量的66%。因此，从南方净购买资金的头部效应相对明显。另一方面，这20只股票的市值中位数为1，872亿元，而目前614只港股的市值中位数只有122亿元，显示今年南方的资金分配主要由重量级人士组成，港股未来的整体表现是乐观的。」前述重阳投资人士通过分析解释。

CGB首席海外官廖玲指出，从南南资本控股的角度来看，高股息和中资稀缺资产(以互联网、房地产服务、医药、技术硬件和运动服装为代表)是两大方向。目前，南南资本控股在半导体、汽车和零部件、银行、技术硬件等行业中占据相对较高的市场价值。；从年初以来对南方个股的净买入来看，“北水”青睐的个股包括中国建设银行、腾讯控股、小米集团和美团点评。

除了在收回高股息资产，特别是超低银行股的底部达成共识外，技术和消费类股的开采也很有前景。如果我们从底部向上看a股、h股和美股，它们都有一定的特征。网络教育着眼于美国股票，科技着眼于香港股票，白酒着眼于a股，这样的说法并不陌生。

博世基金股权投资总部国际集团认为，消费和技术将是未来香港股票投资的核心配置。由于金融板块在恒生指数中的权重很大，尤其是银行股，投资于短期超卖的银行股更有可能在当前的萧条中看到整体市场的修复。然而，香港股票中质量最好的资产以及它们相对于a股的独特优势仍然位于消费和技术领域。在短期内，由于海外扩散的影响，全球消费需求正在萎缩。应更多地关注消费部门的必要消费，主要是疫情缓解的内地市场的可选消费类股，以及受疫情影响较小甚至从中受益的科技行业龙头企业。

张婷还表示，从配置的角度来看，重点应该放在高质量的上市公司。与此同时，应更多关注低利率环境下的低估值和高股息等行业以及受疫情影响较小的行业的投资机会。

林静资产管理公司是一家私募股权基金，该公司对股票价值采取自下而上的方法，并更加重视香港股市。该公司目前对三个类别持乐观态度:互联网巨头、货币现象和中国在全球具有竞争力的行业领袖。

互联网巨头是从疫情中受益最大的公司。人们被动地体验了各种类型的互联网服务。这些公司还展示了他们前所未有的在线和离线开放能力。与此同时，互联网行业也很难看到任何新的颠覆性巨头。这些持有股票的大公司可能面临更好的竞争环境，它们的估值现在非常便宜。当这些公司的股东与企业一起成长时，是非常安全的。

所谓“货币现象”的分配意味着在全球流动性不断增加的过程中，持有现金是一件“令人焦虑”的事情，尤其是房地产一直难以战胜M2。最好的剩余资产可能是优秀上市公司的股权。例如，高端酒的价格包括货币增长因素。

中国在世界上具有竞争力的行业领导者也是配置方向。疫情的考验让国际社会意识到，中国是一个真正的制造大国和强国。这可能导致外国资本持续流入中国进行直接投资。从世界各国的角度来看，脱离中国的产业链是得不偿失的。

这种流行病给了包括中国在内的世界保持长期低利率和充裕资金的机会。中国是第一个摆脱艾滋病影响的主要国家。消费和经济复苏也快于预期。中国的优质资产可能是全球资本的“避风港”。

李金龙还表示，在香港股市收购具有成长性的中小企业是一个不错的选择，最好将此类企业纳入香港交易所。目前，对上市公司进行价值投资是一个挑战。向下的方向仍有一定程度的恐慌。这种时间不会持续太久。也许在接下来的2到3个月里，情况会慢慢好转。具体来说，5G概念、互联网技术、生物医学和财产管理都是未来的发展方向。

AH股票溢价在2020年3月27日排名前20

海外基金的差异

来自南方的资金净流入表明，中国资本在香港股市的长期投资价值得到越来越高的认可。那么，海外基金此时在想什么呢？

瑞银投资研究(UBS Investment Research)中国策略主管刘明迪(音)告诉记者，目前的分析显示，股票的长期回报是基于利润的长期可持续增长。收入规模相对较小、增长能力较强的企业能够保持增长并获得超额利润。与a股相比，港股更直接地受到国际资本市场的影响。目前，我们正处于消化今年以来国际层面一系列负面因素的时间窗口。价值投资基金尚未大规模进入。

“根据我们与市场的交流和观察，目前香港股市的气氛有点混乱，投资者有不同的侧重点和看法。中国内地投资者相对乐观，新加坡等亚洲投资者略显悲观，而欧美投资者最为悲观。海外市场短期的严重流动性危机导致当前市场的焦点偏离了股票本身的投资价值。”博世基金股权投资总部国际集团表示。

融资性核心价值组合(QDII)基金经理张婷也坦言:“海外机构投资者近期的情况是，一些机构，尤其是资金充裕的长期基金，普遍认为金融市场的动荡不会马上结束，但不会引发全球经济危机。他们认为金融市场将在动荡后逐渐复苏。因此，在这种情况下，他们都更加关注港股调整所显示的投资机会，以及行业和产业链中上市公司的价值。不过，也有一些海外基金，他们希望在更积极的政策调整后增加投资比例，因为疫情可能会持续很长时间。还有一些情况下，由于赎回压力或其他原因，一些头寸已经减少。”

虽然港股的中长期价值已经显现，但香港股市的风险不容忽视。新的皇冠肺炎疫情正在世界范围内进一步发酵。由于香港股票在国际金融市场上，很容易形成巨大的波动。油价相对疲软，对美国和香港股市的短期影响尚未结束。目前，市场对全球经济衰退已经达成共识，主要海外机构也大大降低了对全球经济增长的预期。由于香港机构投资者在外资中所占比例相对较高，许多机构很可能会因海外市场风险偏好的变化而减少对新兴市场的整体投资。

博世基金股权投资总部国际集团表示，从历史经验来看，港股投资需要注意以下几个方面:一是美元指数的表现，它与美元指数有很强的反相关性(当美元指数较弱时，港股指数有很强的表现)。第二，由于大量香港公司的收入主要来自内地，这与内地经济的基本趋势有关。最后，港股有大量海外资金，并受到国际资本流动的影响。在短期内，他们还需要密切关注全球市场的趋势和流动性。

“从现在开始，香港股市仍面临较大的波动。建议投资者不要盲目增加杠杆率，否则空头头寸等损失很容易发生。”冲建议道。

(来源:国家商业日报)

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