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原标题:惠达卫浴(603385)年报点评:业绩稳步提升，工程业务量持续增长

2019年，公司实现收入32.10亿元，同比增长10.70%。母亲净利润3.29亿元，同比增长37.78%。非营利扣除净额达到2.73亿英镑，同比增长31.06%。

业绩迅速提高，第四季度比前一季度更快。2019年第一季度/Q2/第三季度/第四季度收入同比分别增长0.24%/12.99%/8.62%/19.86%，母公司净利润同比分别增长18.67%/21.62%/2.70%/164.97%。扣除后的非净利润同比分别变化为-5.16%/40.25%/8.30%/93.90%。第四季度利润明显加速，主要是由于公司于2019年12月出售大丰焦化公司股权，实现净利润5400万元。公司的收入规模稳步增长，业绩增长迅速。

毛利率明显改善，成本率在此期间保持稳定。2019年毛利率为33.03%，同比增长4.68%。由于工程业务的快速增长和原材料配方的改进以降低成本，公司的毛利率显著提高。2019年，成本率为19.64%，同比增长0.59%，其中销售/管理/财务/研发成本率分别为9.43%/6.02%/0.33%/3.85%，同比变化为-0.46%/0.08%/0.17%/0.81%。

工程渠道继续发挥作用，零售渠道继续打开空白市场。该公司于2018年开始开发工程渠道。在精装修政策红利的推动下，工程渠道迅速拓展，2019年收入7.33亿元，同比增长36.23%。公司不断开发新的房地产客户，并与保利、碧桂园、龙湖、宝能等房地产开发商开展战略合作。未来，随着新客户的增加，工程业务有望继续高速增长。2019年，该公司将继续开拓空白市场，整合渠道，同时升级和改造现有门店，以提升其形象。到2019年底，惠达和达芬尼将分别拥有2408家和555家门店。2019年零售渠道同比增长5.17%。

利润预测和估值:2020年至2022年，每股收益预计分别为0.97元、1.11元和1.26元，市盈率预计分别为10倍、9倍和8倍。对于第一次封面，给出一个“购买”评级。

风险提示:海外疫情的持续爆发导致出口大幅下降，渠道扩张低于预期。

(来源:东北证券)

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