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从业务到估值，五个维度梳理了苏宁的核心关切。

1)苏宁线下电器商店的真正盈利能力是什么？离线电器零售是苏宁的基础板块和主要血液供应点。据估计，苏宁在17年间贡献了超过40亿英镑的净利润，净利率达到4-5%。电器商店的扩张和盈利能力预计将在18年内进一步提高，达到历史最高水平。

2)为什么苏宁线能继续高速增长？从能力角度看，①离线输血；(2)阿里流支持；(3)苏宁集团支持。从空间的角度来看，三线和四线市场将是一个重要的突破。①苏宁直营服务站和零售云渗透到乡镇层面，品牌知名度高；(2)淘宝完成了第一次网上购物教育，苏宁抓住了高质量网上购物增长的空间。

3)苏宁还有机会快速淘汰吗？超市有整合的空间，我们倾向于认为该行业将经历一次大的洗牌。真正拥有强大离线操作能力和在线流量资源的玩家有望成为新一代领导者。基于苏宁的整体渠道资源和规模优势，我们相信苏宁有潜力在快速发展的市场中占有一席之地。

4)苏宁的现金流能否支撑公司新一轮的加速扩张？(1)开店计划主要针对零售云和小店铺，资金投入较少，新开大型店铺有限；(2)苏宁经营现金流的改善源于管理效率的快速提高(库存周转天数低于京东)，规模扩张自然会推动苏宁现金流的持续改善。(3)苏宁3Q17以391亿元现金和财务管理结束，现金储备充足，融资渠道顺畅。

5)苏宁应该如何评价？我们倾向于把苏宁作为一个整体来看待，并用PS来评价它。(1) GMV占苏宁线第一季度的59.2%，可视为苏宁线下一个贡献利润的成熟部门，一个线上快速增长的战略部门；(2)零售企业只有独立的成长能力，因此有必要根据PS对其进行评估，目前仅在苏宁线上是没有的；(3)无论是公司战略还是业务本身，苏宁在线下都相互依赖、相互支持。强行分割利润既不合理也不准确。

投资建议:

建议积极关注公司的基本面，改善机会周期。

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