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品牌高溢价+混合改革，股权激励机制为发展增添新动力。

行业龙头，名酒基因，品牌高溢价，五六月份停货效果明显，华东批次价格反弹至830元/瓶。2018年，股份数量将增至1.11%，员工和分销商分别持有2373万股/1941万股。这种利益关系将被深深束缚，公司的发展红利将被分享。我们希望公司的业绩能迅速公布。

“新中产阶级”的崛起为高端葡萄酒消费奠定了基础。茅台提高了价格，提高了行业的上限。

经过40年的改革开放，“新中产阶级”迅速崛起。根据CHFS的数据，中国中产阶级的成年人口已达2.04亿，居世界第一。中国有158万人拥有高净值(25%)，高端个人成为主要消费者(45%)，为私人消费奠定了基础。

天妃茅台目前的市场价格为1700元。行业价格上限正在稳步上升，高端白酒从中受益。茅台2017年实际销量为3万吨，高净值人群年复合增长率约为20%。我们预计茅台的需求将增长15%以上，预计2020年实际需求将达到45626吨，缺口近14000吨。五粮液在补缺、享受茅台红利方面优势明显。

“创业”是改革的关键一步。2018年奖金将继续发放并提升业绩。

(1)渠道下沉，打造“百市千县万店”项目，积极推广小商业模式。2017年，将在全国46个重点城市建设7000多个核心终端插座。预计到2018年，将建成1200家专卖店、5000个终端和300个专柜，并建成3000个产品检测基地。同时，“五谷E店”将进行试点，打造零售、连锁、线上线下一体化的新零售模式。2017年收入301.9亿元，增长23%。归属于母亲的净利润为96.7亿元，增长43%；2018年第一季度收入139亿元，增长37%；归属于母亲的净利润为49.7亿元，增长38%。(2)“1+4”和“品牌矩阵”打造十亿系列葡萄酒。以“1+4”品牌矩阵为重点，立足绵柔建壮，积极培育五粮户、百人宴席、友好葡萄酒和热点品牌。五粮液系列白酒公司成立于2015年10月，2017年销售收入72.8亿元，同比增长+19.89%，销量12.91万吨，增长+15.24%，目标是2018年100亿元，2020年200亿元。

未来三年的复合增长率将为25%，并将首次给出“推荐”评级:

我们预计2018年至2019年的收入分别为399亿元/498亿元，同比32%/25%，每股收益分别为3.41元/4.44元，同比37%/30%，相当于PE21/16倍。第一次，我们将对覆盖范围给予“强烈推荐”评级。

风险提示:

宏观经济低迷风险、茅台价格下跌风险、高端白酒需求减少风险以及“百城千县万店”项目失败风险。

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