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上证综指收盘下跌1.80%，收于2824.53点，高于今天的高点。深证综指下跌六次，收于9005.37点，跌幅1.89%。这两个城市的贸易总额为3285亿元人民币，工业部门总体下降，其中保险、银行、证券公司、钢铁、石油和有色金属的贸易下降幅度最大。

对于未来的市场趋势，机构已经表达了自己的看法。

海通证券:8月底之前还是在反弹窗口期

短期反弹仍未结束。由于前一段时间a股市场大幅波动，整体估值水平接近历史底部区域，政策预期逐步提高，短期市场进入反弹窗口期。主要逻辑如下:首先，与过去底部区域被证明后的反弹行情(2010年7月2日2319点，2012年12月4日1949点，2013年6月25日1849点，2016年1月27日2638点)相比，当前市场具有一定的吸引力。让我们先看看调整范围。上证综指在此前四次冲击中的低点分别较年初高点下跌30%、21%、24%和28%，而本轮冲击的调整幅度已达到25%。再看估值水平，前四个阶段低点的总体市盈率分别为18.6倍、12倍、12倍和17.7倍，今年上证综指2691点的市盈率分别为2.5倍、1.5倍、1.5倍和1.9倍，而市盈率为15倍和1.6倍，现在分别为16倍和1.7倍。第二，看看市场的催化因素。与当前市场一样，底部区域的前四个市场的政策预期有所改善，政策改善预期仍在不断得到验证。例如，6月24日，央行宣布今年第三次有针对性的降息，7月20日，央行发布了新的资产管理条例细则，银监会发布了新的金融条例，7月23日，管理层部署了相关措施，以更好地发挥财政金融政策的作用。在近期政策预期有所改善后，我们观察到信用利差(三年期AA公司债-国债收益率)从6月份的2.19个百分点下降到目前的1.88个百分点，信用债券日均成交量也从6月份的400亿元反弹到目前的950亿元，股市风险溢价从6月份的3.01个百分点下降到目前的2.70个百分点。从反弹的时间和空间来看，前四次反弹耗时2-4个月，反弹率约为15-25%。对于本轮反弹，我们认为8月底之前仍是一个良好的窗口期，空间可能比以前更窄，3150点左右将有很大的抛售压力。

中期市场仍处于磨砺阶段。自2016年1月底达到2638点以来，上证综指一直处于逐例震荡状态，类似于1994年7月至1996年1月、2002年1月至2005年6月以及2012年1月至2014年6月。在震荡期间，市场估值水平持续走低，交易时间为空间，形成中长期循环底部。从基本面来看，去杠杆化政策的持续推进导致了资本市场预期的波动，市场触底的时间与去杠杆化政策的预期有一定的相关性。我们相信去杠杆化政策将继续推进，市场目前正处于中期底部研磨阶段。

政策改善超出预期，市场继续向上扩张和反弹。如果市场希望在未来继续扩大反弹空间，可能的因素是政策的改善超出了预期。今年，中国将采取一系列扩大开放的重大新举措，包括大幅放宽市场准入、创造更具吸引力的投资环境、加强知识产权保护。在国有企业改革中，中国将强调国有资本授权管理制度的改革，积极稳妥地分层次分类推进混合所有制改革，并建议关注后续相关信息。今后，如果出台更有力的改革措施，将有助于提高潜在的经济增长率，从而显著提高a股市场的风险偏好。

不确定性在一段时间内难以消散，并将影响反弹过程。如果外部不确定性暂时难以消散，它们将继续影响市场情绪。前两个向下的缺口(上证综指从3月23日的3263点跌至3152点，上证综指从6月15日的3021点跌至2871点)将很难在短期内弥补。

短期反弹意味着要关注成长型股票。目前，阶段性反弹市场已经启动，参照前四次反弹市场的风格和行业特征:2010年7月，以创业板为代表的增长型在反弹市场中占据主导地位，电子、医药等行业领涨，有色金属、煤炭等周期类股在10月份后大幅领涨；2012年12月的反弹带动了银行业的增长，在后期转向增长方式，并带动了医药、军事和其他行业的增长。2013年6月的反弹主要是以创业板为代表的增长方式，计算机和媒体等高管团队引领了增长。在2016年1月初的反弹中，以上述50号证书为代表的价值风格占据主导地位，而有色金属和石化等周期性行业引领了上升趋势。在反弹结束时，他们转向了增长方式，电信和计算机行业领涨。对于本轮反弹，我们认为增长机会更大，主要是因为相关政策预计将聚焦于新经济，如5G、半导体行业等。此外，最近两周的周期板块估值已经得到修复，这也为未来成长股的反弹奠定了基础。

消费者白马品种可以在中期底部研磨过程中积极分配。从中期来看，目前市场继续构建一个大的带震荡箱体的圆弧形底部。展望未来半年至一年，白马品种的消费仍然是一个很好的分配目标，可以特别关注餐饮、医药、白酒等领域。食品、饮料和制药行业业绩保持高增长趋势，2016年、2017年和2018年第一季度净利润分别增长11.0%、30.4%、31.6%、17.8%、21.3%和27.9%。从今年第二季度基金的头寸水平来看，医药类股的市值为15.6%，高于2010年以来的平均水平(12.6%)，白酒类股的市值为10.2%，高于2010年以来的平均水平(5.6%)。此外，自今年以来，上海证券交易所和深圳证券交易所购买的资金最多的是食品饮料(占20%)和医药(占13%)。

沈万红:信号逐渐验证反弹将更具连续性

信用环境的改善是a股市场的底线，积极的财政政策预期为市场提供了向上的催化剂。

自今年年初以来，社会金融数据出现了波动。目前，相关政策已逐步实施:(1)新资本监管规定的配套措施较之前有所放松，非标准更新问题将有所缓解。(2)管理层监督银行业，以增加其对私营企业和消费部门的融资服务。企业中长期贷款规模有望反弹，信贷总量扩大的同时，信贷质量也将提高。(3)支持中小微企业+窗口，引导银行购买中低等级信用债券，a股企业债券的信用利差将趋于改善(相对于国债的信用利差大幅下降，相对于AAA级企业债券的信用利差开始出现峰值)，a股市场触底反弹。

“更加积极的财政政策”预期带来的边际变化将导致基础设施投资和财政支出增速加快。更大的预期差异是相关地方政府专项债券应尽早对基础设施产生影响，并保证融资平台的合理融资需求，从而形成a股市场的上行催化剂。

过去一周，部分投资者对相关政策预期仍有疑虑，主要体现在三个方面:(1)认为政策预期仍不确定。(2)认为政策边际改进的力度不确定，国内外的不确定性会造成干扰。(3)近期金融地产股的强势周期和反弹速度过快，热点或难以持续。我们认为，这三点疑虑不会影响反弹的持续性。支撑当前市场持续反弹的是政策预期的改善和一系列“信号验证”组合。

随着政策预期的提高，后续反弹的验证信号也将发生变化。总体而言，8月中旬经济金融数据波动预期减弱，市场整体性价比有所提高。主要有三个变化:(1)目前，政策预期已经进入对政策的确认阶段，信号的意义进一步增强。(2)财务数据的重要性更加明显。财务数据应该关注总量和质量。9月中旬公布的8月份财务数据将是验证该政策效果的关键窗口。(3)如果经济数据在政策预期提高后出现波动，则表明政策预期增强。此外，数据验证的重点也发生了变化。现阶段，我们应重点观察基础设施投资和财政支出的增速何时会反弹。

最近，世界主要国家的商业周期得到了修复，全球风险资产的表现在过去一个月中略有改善。在这种背景下，投资者对海外紧缩的担忧加剧了。对此，我们认为，海外紧缩预期的上升只会进一步证实当前市场没有“泛滥”的基础，也不会影响现阶段政策的边际改善方向。

中信证券:反弹市场的逻辑演绎

从历史上每一轮超卖反弹来看，基本上遵循了“超卖→政策缓解/预期改善→震荡博弈→再次回落→等待政策验证→确认政策趋势→增加短期市场背离、市场震荡但交易放大→等待数据验证→实际数据验证→市场方向选择”的完整过程。尽管每一轮过度下跌反弹的演绎并不完全相同，但投资者心态的变化周期基本相同，所以我们选择了2012年底至2013年初的反弹来恢复交易。

周期性股票从2012年12月反弹至2013年2月。背景是，在经历了一年多的波动之后，宏观经济出现了稳定和反弹的迹象。政策预期也趋于边际改善。在经济数据和政策预期从“疲软→转向乐观→背离→等待政策验证→政策+经济数据验证→乐观释放→缺乏持续催化因素→预期进一步波动”的变化下，市场情绪演变为一波周期性股价。

1)反弹前一个月:持续改善的经济数据和政策预期对投资者情绪有提振作用，但市场在政策预期完全明朗之前处于犹豫期，股指呈现收缩和振荡趋势。

反弹的第一阶段持续了四周:在通过政策推动+基础数据和强化改革预期持续验证经济复苏的背景下，市场扭转了疲软趋势，连续四周上涨，领先行业是金融+周期性股票。

反弹的第二阶段持续了六周:由于缺乏持续的催化因素，一旦出现数据扰动，市场将大幅波动，市场风格将开始转向成长型股票，市场分化将加剧。

反弹结束:政策预期和基本预期都会波动，从而结束反弹。

2)在2012年底至2013年初的市场反弹期间，该行业的走势从金融反弹开始，然后是周期性上升。在政策预期得到确认之前，市场交易普遍疲软。在政策预期得到确认后，周期股迅速上涨。随后，市场差异加大，市场风格反复出现。“增长+消费”和“金融+周期”交替实现超额回报。在涨势结束时，金融股表现为市场的最后一波。

从上述反弹的全过程来看，我们认为当前反弹的可能演绎过程是:1)7月的前三周，在市场剧烈震荡后，投资者情绪开始回升，政策预期上升。2)现阶段:政策方向明朗前的犹豫期，市场交易再次回落。3)政策方向明确，实际经济数据正在升温:市场差异正在加大，但交易趋于活跃。4)社会金融数据明显回暖:高概率周期性股票市场反弹至下半年。5)相关预期重复:反弹结束。

投资策略:从短期来看，用周期板块玩游戏是合适的。建议关注估值较低的基础设施产业链，重点关注区域战略(特别是西部地区、广东、香港、澳门、海湾地区、山东等省份)以及中上游相对刚性的工业产品(如钢铁工业)。

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