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绩效总结:

2018年上半年，公司实现营业收入8.7亿元，同比增长55.4%。归属于母亲的净利润为-5459万元，同比增长-78.9%，不含非-6858万元，同比增长-49.4%。其中，Q2实现营业收入2.2亿元，同比增长13.4%。归属于母亲的净利润为-8289万元，比去年同期的亏损有所增加。结果符合市场预期。

固体奶茶已经恢复增长，新的液体奶茶产品已经发布，17年的业务表现一直不错。1.由于公司产品主要在春节前后销售，春节的时间对自然年的业绩波动影响较大，公司经营年度的业绩分析是客观的。运营17年(17H2+18H1)，公司实现收入约29.2亿元(不含其他业务收入)，同比增长+32%。按产品计算，椰子系列实现收入16.3亿元，美味系列实现收入9.9亿元，固体奶茶实现收入26.2亿元，同比增长+20.8%。固体奶茶在过去几年陷入瓶颈后，已经恢复了增长势头。主要原因是:1)美味系列的推出，升级了传统的椰奶茶，解决了产品老化问题，更好地满足了消费升级的需求。目前，美味系列占固体奶茶的44%；2)公司开展了“春、秋、冬三战”营销活动，取得了显著成效，有效刺激了市场需求。液态奶茶meco和兰芳园实现总收入3亿元，新产品的数量大大增加了收入。从经营年度来看，公司业绩较好，经营年度的一位数增长明显加快。2.根据2018自然年上半年的经营情况，18H1、18Q1和18Q2的收入增长率分别为55%、114%和-13.4%。Q1的快速增长主要受春节的滞后和液态奶茶销售的火爆影响。Q2是传统的淡季，增长速度正在放缓，因为Q1的出货量更大，而第17季度的基数较高。H1美味系列、椰子系列和液体奶茶分别实现3.2亿元(增长97.5%)、4.1亿元(增长18.7%)和1.3亿元(增长205%)。固体奶茶恢复生长。美味系列表现出明显的升级换代趋势。液态奶茶注重精准营销，并呈现出快速扩容的趋势。1)在分销渠道方面，分销渠道仍然是主要力量(占96%)，电子商务渠道的基数较低，同比+201%，新开放的国外市场也贡献了74万元的收入。2)从区域来看，华东、华南和东北市场增长较快，主要是由于液态奶茶的推广和渠道的不断下沉。目前，公司拥有1215家经销商，比年底的17家增加了41家。在注重经销商扩张的同时，公司也消除了优势和劣势，提高了经销商团队的战斗力。

新产品拖累了整体毛利率，而Q2的亏损由于淡季持续的高成本投资而增加。1.该公司在H1的毛利率为30.95%，比去年同期下降了2.6个百分点。主要原因是新的液体奶茶和美味系列的毛利率相对较低，所占的比重越来越大。该公司在五月份提高了美味系列的价格。随着销量的增加，液态奶茶的毛利率也有提高的空间，整体毛利率有望提高。2.新产品的推广需要高成本投资，尤其是在Q2的淡季。公司加大了对液态奶茶的品牌推广、渠道推广和销售人员的投入，导致Q2亏损增加。销售费用同比增长54.7%，销售费用率保持在36.5%的较高水平。由于收入的快速增长，管理费利率下降了1.75个百分点，第三利率下降了2.2个百分点，至42.1%。

固体奶茶仍有增长空间，液体奶茶+果汁茶的量将创造一个新的增长极。1.该公司的杯奶茶销售规模超过24亿，仍有很高的市场份额增长空间:1)升级产品结构以迎合消费者将创造新的消费需求；2)不断优化固体奶茶集约化种植和渠道下沉，不断挖掘三级及以下城市的消费增长机遇和潜力。2.本公司的新产品"美可"和兰芳源液态奶茶已得到市场的认可。此外，新推出的茶饮料“麦可蜂蜜谷”果汁茶在消费场景、消费人群和季节性方面与传统固体奶茶完美互补，创造了新的增长极。同时，液体饮料的引入也解决了传统淡季经销商业务的瓶颈，实现了双赢。3.公司将继续推进经销商的三大专业化(独家、专职和特别奖)，这将有效提高运营效率和渠道驱动力。随着公司产品矩阵和分销系统的改善，业绩有望进入一个快速增长的新时期。

利润预测和投资建议。预计2018年至2020年的收入复合增长率为16.6%，母公司净利润复合增长率为20.7%，每股收益分别为0.74元、0.94元和1.18元，相应的市盈率分别为26X、20X和16X，保持“增持”评级。

风险提示:

原材料价格可能大幅波动，投资项目进度可能不尽如人意，液态奶茶销售可能不尽如人意。

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