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2018年上半年，营业收入18.14亿元，同比增长22.58%。母亲净利润达到2.8亿元，同比增长38.62%。净利润(不含非盈利)为2.62亿元，同比增长29.39%。2018年前三季度，归属于母亲的净利润预计为3.9亿元至4.5亿元，同比增长+20%至40%，其中第三季度归属于母亲的净利润为1.1亿元至1.7亿元。分析如下:

国内销售收入增长良好，新领域取得丰硕成果:2018年上半年，公司继续扩大生产规模和产品深度。20%平方米以上的大订单约占总销售面积的69 %, 70%的新订单是大订单。

此外，报告期内公司国内销售收入为4.4亿元，同比增长43%。国内市场发展顺利。虽然国内市场的毛利率(26%)比国外市场的毛利率(31%)低5%，但国内市场的毛利率更为活跃，需求增长加快，有利于公司订单规模的持续扩大。

在业务发展方面，报告期内与华为、三星等新达公司形成合作意向。我们与宋新机器人、振迪机器人、零度智能控制机器人、虚拟现实等新兴领域的客户已经进入稳定的合作阶段。

生产和销售正在蓬勃发展，工厂也在高负荷运转:Q2实现收入9.38亿元，同比增长+18%，同比增长+7%；归属于母亲的净利润为1.52亿元，同比增长+42%，环比增长+19%。根据我们的模型划分，江门二期在今年上半年实现了约5.5亿英镑的各类收入，其中深圳6.6亿英镑，大连2.1亿英镑，江门一期3.9亿英镑

该公司的大连、深圳和江门一期正以高产能运营，江门二期的新产能预计将于年底投产，并已累计实现净利润约5057万元。珠海项目将于2018年第三季度启动。据保守估计，建设期将为两年。我们判断这个项目可能会提前启动。

2018年上半年，公司产能利用率约为90%，产销率在98%以上。考虑到公司订单数量相对较多(面积小、单价高)，订单切换更加频繁，产能利用率可达90%以上，表明公司具有较强的柔性和自动化生产能力。

扩大生产规模，净利率不降反升，产品结构不断优化:利润率方面，Q2毛利率为32.74%，同比增长1.1%，环比增长0.12%。上半年毛利率为32.68%，同比增长0.57%。

Q2的净利率为16.25%，同比增长2.7%，环比增长1.7%。上半年净利率为15.46%，同比增长1.7%。

从2017年Q1开始的利润率变化可以看出，在逐步扩大订单面积以接受大量订单的过程中，毛利率保持稳定，净利率稳步上升。其中，2018年Q2净利率上升约1.6%，主要是由于产品结构优化、原材料成本降低、江门二期优质产能提升、第二季度汇率效应(套期保值)减弱。随着江门对二期的贡献增加，公司的利润率将继续提高。

需要注意的财务指标:

货币资金较年初下降59.39%，主要是由于可转换债券募集资金和自有资金购买金融产品。

其他流动资产较年初增加838.98%，主要是由于可转换债券募集资金和自有资金购买金融产品。

经营活动产生的净现金流量为3.33亿元，比去年同期增长了8%，这是一个正常的变化。

贸易战影响不大。三个德国冠军拓宽了赛道:该公司70%以上的收入来自大陆以外的地区。这部分对美国出口的收入(占17年总收入的约18%)是基于当地多氯联苯设计/贸易商的统计数据(不直接生产多氯联苯，如帕尔皮罗、尚德和其他美国公司，这两家公司占2017年总收入的约9%)。超过90%的产品通过香港转运。事实上，这些交易者最终将他们的产品销往世界各地，不一定是美国。在目前的增税清单中，公司向美国销售的产品的税号基本上没有包括在内，贸易战对公司影响不大。此外，该公司宣布收购桑德根20%的股份。该公司是一家软板制造商，产量高，产品质量领先。随着桑德根扩大其新的生产能力，该公司可能会进一步获得股份。三关和公司在原材料和客户方面有很强的协同作用，这可以大大拓宽崇达产业的电路。世界三大印刷电路板工厂中有两家同时拥有硬板和软板，领先于竞争对手。所有类别都有利于提高收入上限。

大型、高层和多层项目，研发中心和珠海四大项目转移警棍。亿只是一个小目标:江门二期小批量项目之前由公司筹集和投资，已完成90%的投资进度，将进入产能攀升阶段。随后，江门二期高层及多层技术改造项目将逐步投产，以满足5G需求，目前投资进度为30%；目前，大连基地大型印刷电路板技术改造项目的投资进度为25%，主要针对大规模订单。创达科技深圳总部R&D中心也将加快投资，提升R&D实力和员工办公环境。

珠海的新工厂占地400亩，计划年生产能力为640万平方米(约为公司目前总生产能力的2-2.5倍)。二期和三期都有高端产能扩张，总产值至少50亿元，总投资超过25亿元，一期投资10亿元。预计明年完工并投入生产。公司转型为大量板市场后，人均指数不但没有下降，反而上升，在世界PCB公司中处于领先地位。增量订单主要来自具有高附加值的原始客户，如工业控制、安全防护、医疗、通信等。他们的供应份额增加了。他们在各个子行业拥有1000多个领先客户，并拥有巨大的进一步开发潜力(例如，博世每年向TTM购买15亿元人民币，而该公司目前拥有不到2亿元人民币)。我们认为珠海工厂的50亿产值是非常保守的。按照这个标准，产品的平均价格只有780元/平方米。考虑到新产能包括HDI和FPC，珠海工厂未来投资后，100亿只是崇达的小目标。

投资建议:预计18-20年净利润为6.39/831/1.13亿元，每股收益为0.77/1.00/1.34元，当前股价对应市盈率分别为22.1/17.0/12.7倍，2018年估值目标价格为26.9元，保持“买入”评级。

风险提示:

下游需求低于预期；新产能的扩张低于预期。

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