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事件:央行公布2020年1月财务数据:1月社会金融增加50.7亿美元，高于预期42亿美元，股票同比增长保持在10.7%；新增人民币贷款总额3.34万亿元，高于预期的3.1万亿元。M1增长率从4.4%降至0%，M2增长率从8.7%降至8.4%，我们认为:

社会融资的增长超出预期，地方债务发行是对同比增长的重要支持。1月份，新增社会资本5.07万亿元，高于去年同期的4.68万亿元，创历史新高。环比显示所有子项都更强。与去年同期相比，政府债券增加了5913亿英镑，这是由社会财政的改善推动的。这主要是因为地方政府提前发行了特别债券，而信贷、资产负债表外融资和直接融资都弱于去年同期。

实体经济融资保持稳定。1月份新增人民币贷款3.34万亿元，比去年同期的3.23万亿元增加了2.2万亿元。

企业的长期和短期融资有所加强，银行放贷意愿有所增加或有冲动动机。新增企业贷款达到2.86万亿元，比去年同期增加2800亿元，这是强贷款的主要支撑。与去年12月相比，短期贷款、中长期贷款和票据融资均有明显改善。与去年同期相比，短期贷款和中长期贷款都有所改善，但票据融资有所下降。在预期降息的情况下，银行在年初放贷的冲动可能是企业贷款走强的一个重要原因。

居民长期贷款继续改善，但短期贷款出现负增长。新增居民贷款6341亿元，略低于去年同期。其中，短期贷款减少1149亿元，比去年同期增加4079亿元。中国的长期贷款从去年同期的6969亿英镑增加到7491亿英镑。居民短期贷款的减少可能与春节和防疫期间消费和信用卡贷款的减少有关。居民长期贷款之所以强劲，可能是因为今年早些时候积累了大量抵押贷款，这在一定程度上有助于解释非标准委托贷款(包括公积金贷款)的快速增长。

表外融资从负数变为正数，但比去年同期弱。表外融资增加1809亿元，比上月增加3265亿元，比上年减少1623亿元。在子项方面，委托、委托和开票都比环比有所提高。与去年同期相比，委托和信托业务好于去年同期，但发票金额同比增长2384亿元，成为主要拖累因素。

货币增长放缓或受到春节错位的影响。M0从5.4%增长到6.6%，M1从4.4%增长到0%，M2从8.7%增长到8.4%。考虑到2020年春节将在1月，比2019年稍早，货币增长率将回落或与春节错位有关。

从货币政策执行报告来看，对金融的需求已经增加，货币政策预计将分阶段保持宽松。1月份，社会融资增速保持稳定，新增社会融资和信贷增加，反映了实际融资需求相对稳定。考虑到1月下旬以来居民海外支出的减少、房地产销售的下降以及2月初恢复工作的延迟，这可能会对信贷需求产生一定影响，尤其是对中小企业而言。然而，无论是近期的降息，还是央行货币政策执行报告对“防疫+复工+生产”信贷支持双重动力的强调，短期内货币政策仍有望保持宽松，融资需求有望在扰动后反弹。

风险提示:国内外经济和政策形势超出预期变化。

(资料来源:王汉论宏观)

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