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投资23亿元开展垃圾回收业务，杜南供电(300068。表面光亮的深圳正承受着巨大的压力。

杜南电源公司成立于1997年，最初是一家铅蓄电池制造商。2010年上市后，业务表现开始变脸。从2015年到2017年，该公司以22.66亿元的价格购买了华铂科技100%的股权，押注于储能和可再生铅业务。

得益于华铂科技成果的贡献，2015年至2018年前9个月，杜南供电公司的经营业绩实现了快速增长。今年前三季度，其净利润增长了3.1倍，从1.06亿元增至4.34亿元。

然而，去年第三季度，杜南供电公司的营业收入和净利润都意外下降，扣除非经常性损益后的净利润和净利润分别下降了37%和32.09%。

当盈利能力下降时，杜南供电公司的偿债压力急剧上升。截至2018年9月底，公司货币资金为8.08亿元，短期债务为20.45亿元，前9个月净现金流量流出为5.95亿元。

不幸的是，该公司的应收账款和存货总额为59.31亿元，占流动资产的78.36%。在应收账款周转率和存货周转率下降的现实情况下，如何应对债务压力将对杜南供电公司构成不小的挑战。

12月29日，杜南电力回复记者，该公司已形成完整的产业链，其核心竞争力和持续盈利能力将继续提高。

收入净利润减少，双方股东减少

借助并购实现产业转型，杜南供电快速增长的势头戛然而止。

去年三季度报告显示，前九个月，杜南电力实现营业收入65.89亿元，同比增长3.70%，净利润4.34亿元，同比增长18.35%。上半年，公司实现营业收入41.30亿元，同比增长11.04%，净利润3.01亿元，同比增长93.11%。

比较发现，从半年度报告的高增长率到第三季度报告的增长率，增长率明显放缓，这一变化是由于第三季度业绩的变化。第三季度，公司实现营业收入24.59亿元，同比增长9.57%，同比下降6.67%。相应的净利润为1.33亿元，同比下降37%，扣除非经常性损益后的净利润为1.03亿元，同比下降32.09%。

此外，杜南供电营业收入与净利润增长率不匹配的问题也非常突出。从去年的三个季度报告来看，营业收入同比分别增长0.40%、11.04%和3.70%，净利润分别增长104.73%、93.11%和18.35%。

一般来说，除去非经常性损益的影响，营业收入与净利润之间的错配与毛利率和净利润变动密切相关。2018年前三季度，杜南供电综合毛利率分别为13.53%、14.55%、14.81%，净利率分别为7.04%、6.54%、5.70%。毛利率呈轻微上升趋势，而净利率呈下降趋势。2017年上半年和前三季度，毛利率分别为13.35%、14.93%，净利率分别为6.18%、6.54%。比较表明，无论是毛利率还是净利率都没有多大变化。

然后，在这种情况下，一些企业往往采取降低费用的手段来保证业绩的实现。去年前9个月，杜南供电管理费用为1.52亿元，比去年同期减少8200万元。

季度盈利能力大幅下降，董事副总经理朱宝意、董事副总经理王英娇开始大幅减持。其中，朱宝意已经兑现了1.66亿元。王英娇也是该公司的首席财务官。兑现的计划还没有完成。目前，437万元已经兑现(只是最近)。

针对上述两个股东的减持，杜南供电局在回应《长江商报》记者时表示，朱宝意减持是为了偿还股权质押贷款等资本需求，而王英娇减持是出于个人资本需求。该公司表示，他们都不是控股股东和实际控制人，他们的减持不会对公司的治理结构和持续经营产生重大影响。

值得一提的是，朱宝意是华铂技术业绩的有希望的一方，这也是该公司大规模收购的目标。

资产周转放缓，流动性短缺

在改变经营业绩的同时，杜南供电也面临着流动性不足的挑战。

公共信息显示，自上市以来，传统企业的盈利能力有所下降。2015年，杜南供电投资3.06亿元收购华铂科技51%的股权，进入储能和回收铅业务。当时，华博科技只有一岁。

2017年3月，杜南电力通过发行股票和支付19.6亿元现金收购了华铂科技剩余的49%股权。此次收购的交易对手朱宝意承诺，扣除华铂科技2017年至2019年的非经常性损益后的净利润将分别不低于4亿元、5.5亿元和7亿元。

华铂科技22.66亿元的投资确实为华南地区的电力供应带来了高额利润。从2017年到去年上半年，目标净利润分别达到4.08亿元和3.59亿元，分别占公司净利润的107.09%和82.72%。

然而，在业绩贡献巨大的同时，应收账款和库存也大幅上升。截至去年9月底，公司应收账款账面价值31.42亿元，存货27.89亿元，合计59.31亿元，占公司总资产的45.22%，流动资产的78.36%。

不管应收账款和存货的减值因素如何，二者的高水平直接影响流动性。截至去年第三季度末，杜南电力的货币资金为8.08亿元，短期贷款为17.45亿元，一年内到期的非流动负债为3亿元。显然，不足10亿元的短期债务不足20.45亿元，缺口超过10亿元。不仅如此，去年前九个月，该公司的经营现金流显示净流出5.95亿元，同比下降24.10%。如果去年第四季度仍有资金净流出，流动性风险将加剧。

这不是问题所在。根据去年第三季度经营数据，公司资产周转率明显放缓，公司总资产周转天数达到491.98天，比去年同期的421.35天增加了70.63天。其中，占流动资产近80%的应收账款和存货的周转天数分别为105.73天和132.93天，分别比去年同期多4.74天和15.39天。资产周转速度放缓，尤其是应收账款和库存，将意味着公司现金流放缓，增加杜南电力本已紧张的流动性。

事实上，在此之前，该公司经常增加流动性。《长江商报》记者发现，自2016年以来，该公司共利用21.71亿元的固定资本增加和债券发行来补充流动性和偿还银行贷款。

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