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1月9日，涪陵电力发布了2018年业绩简报。2018年，公司实现营业总收入24.5亿元，同比增长18.81%。营业利润达到3.7亿元，同比增长59.11%。上市公司股东应占净利润3.5亿元，同比增长54.4%。

2018年，涪陵电力实现基本每股收益1.56元，同比增长54.45%，加权平均净资产收益率26.85%，同比增长4.53个百分点。

截至2018年12月30日，涪陵电力总资产47.3亿元，同比增长14.9%；上市公司股东所有者权益1.46亿元，同比增长29.34%。

业绩快速增长，现金流状况恶化

涪陵电力在公告中解释了业绩增长的原因:报告期内，公司业绩增长。首先，公司的净利润因其在新嘉安公司的股权参与而增加，导致公司的投资收益增加。第二，新的节能业务完成的项目将产生效益。第三，公司本期收到资产处置收益。上述因素共同导致营业利润、总利润和净利润的增加。

根据涪陵电力的业绩公告，该公司取得了快速的业绩增长。然而，业绩公告并没有显示公司的现金流。事实上，该公司2018年第三季度的报告显示，从2018年1月至9月，涪陵电力产生净现金流8959万元，同比下降74.13%。2018年前三季度，涪陵电力实现营业收入18.1亿元，同比增长17.24%。上市公司股东应占净利润2.1亿元，同比增长17.21%。

2018年前三季度，涪陵电力的净现金流为8959万元，净利润为2.1亿元。该公司的净现金比率仅为0.43。这表明，涪陵的大部分利润尚未转化为现金。

“额外融资”从公司第三季度报告中了解到，截至2018年9月30日，涪陵电力有4.34亿元的票据和应收账款，较年初增长48，413.16%。其他应收款1094万元，比年初增加5655.31%。

此外，在涪陵电力的应收票据和应收账款中，违约风险较高的应收账款占98%，而违约风险相对较低的应收票据仅占2%。

此外，涪陵电力2018年前三个季度的投资收入对其净利润贡献巨大。2018年1月至9月，公司投资收入2061万元，同比增长275.58%。涪陵电力在公告中披露，经权益法确认的合资企业新嘉安建材公司的利润同比大幅增长，导致投资收益增加。

毛利率基本稳定，研究机构对后续增长持乐观态度。

涪陵电力2018年中期报告显示，该公司的主要业务是供电和配电网节能。供电业务包括供电销售、电力调度和电力资源开发、输变电工程设计、安装和调度；电源测试、设计、接线、校准和维护等。配电网节能服务包括配电网节能服务，主要为配电网节能降耗提供节能改造和能效综合治理解决方案。主要包括配电网能效管理系统、多级联动和区域综合管理、配电网关键节能设备改造。

涪陵电力在2018年中期报告和第三季度报告中没有披露公司的毛利率。额外财经从公司2017年财务报告中了解到，从行业来看，涪陵电力的营业收入主要来自电力行业和节能行业，分别占其营业收入的61.5%和毛利率的7.98%。节能行业收入占38.5%，毛利率为31.37%。

根据产品划分，涪陵电力的营业收入主要来自电力销售、电力工程安装和节能服务。其中，电力销售收入占60%，毛利率为6.69%。电力工程安装收入占3%，毛利率为51.2%。节能服务收入占38.5%。

从地区来看，涪陵区的收入占61.5%，毛利率为7.98%。涪陵境外收入占38.5%，毛利率为31.37%。

事实上，在涪陵电力发布2018年第三季度报告后，天丰证券和沈万红元。广发证券和中银国际相继给出“增持”或“买入”评级。

天丰证券认为，涪陵电力手头订单充足，在建项目稳步推进，配电网节能业务将带动业绩增长。此外，网络资源的整合将有助于涪陵电力发展综合能源服务市场。沈万红元认为，涪陵电力仍是配电网节能高壁垒的受益者。涪陵电力作为国家电网下唯一一家覆盖88%土地面积的电网节能公司，受到高准入门槛的保护。电网节能的竞争压力小，利润空间有保证。

然而，广发证券注意到，自2018年以来，涪陵电力的现金流恶化，毛利率基本保持稳定。2018年前三季度，公司整体毛利率为17.93%，同比下降0.15个百分点，其中第三季度毛利率为17.63%，同比下降0.5个百分点。

这些研究机构普遍认为，该公司目前的订单约为100亿元。预计随着新签项目后续建设的逐步推进和在建项目的逐步完成，未来三年公司节能业务的复合增长率将达到20%-25%。

从2018年下半年至今，涪陵电力的股价下跌了6.4%，其关联行业下跌了0.82%，整个市场下跌了10.64%。

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