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9月28日，中国证监会发布了PICC A股上市批准文件。不同寻常的是，批准文件没有包括PICC发行的股票数量的信息。然而，PICC在香港证券交易所宣布，证券及期货事务监察委员会已批准其a股发行的股票数量不得超过23亿股。

这意味着PICC的批准发行量已经从最初计划发行的45.99亿股减少了一半。

为什么批准的发行量会打折扣？从计划发行45.99亿股到批准发行23亿股对PICC有什么影响？如果用市盈率法保守估计，发行23亿股所筹集的资金在80亿元左右，发行方式会有什么特殊安排吗？中国PICC A股上市的亮点是什么？

三个多月后，我获得了批准。

中国人民保险公司(PICC)于9月28日获得首次公开募股的批准，这比各方在6月5日开会时预期的时间要晚。

在等待批准期间，a股市场发生了显著变化，上证综指从3100点左右跌至2644.3点。然而，在9月下旬，市场有所改善，市场稳定下来，指数上升到2800点以上。

如果进展顺利，中国人民保险公司有望在国庆假期后公布招股说明书，成为中国第五家a股+H股上市保险公司。目前，已实现a股+H股的上市保险公司有4家，分别是中国人寿(市场价格601628，咨询股)、中国平安(市场价格601318，咨询股)、中国太平洋保险(市场价格601601，咨询股)和新华保险(市场价格601336，咨询股)。此外，自2011年新华保险上市以来，a股已有7年没有在保险公司首次公开发行(IPO)中上市。

此前，PICC已于2012年在香港交易所上市。这些股票简称为“中国人民保险集团”。从2017年5月16日的公告到9月28日的首次公开募股批准，将需要一年零四个月的时间。该期间的重要时间点包括:

●2017年5月16日，该公告将在上海证券交易所发布，a股上市将由公司董事会审议通过。

●2017年7月31日，a股上市获得股东大会批准

●2017年9月26日，我收到中国证监会受理上市申请的通知。

●2017年9月29日，a股招股说明书在中国证监会网站上提前披露。

●2017年12月13日，我们收到了中国证监会的反馈

●2018年1月13日向中国证监会提交反馈和回复材料

●2018年4月9日，更新预披露

●2018年6月5日，该委员会获得通过

●2018年9月28日，获得中国证监会批准发布的批准文件

获准发行的股票数量减少了一半。

中国人民保险公司(PICC)已获得a股上市许可。市场关注的问题之一是该公司能获得多少许可。

中国证券监督管理委员会这次没有在批准文件中包括这一信息，但PICC在香港证券交易所宣布，中国证券监督管理委员会已批准发行其23亿股a股。这一数字较之前计划发行的45.99亿股减少了一半。

在此之前，宁德时代(市场价格300750，诊所股份)和姚明·康德(市场价格603259，诊所股份)曾有过融资金额贴现的情况。分析人士认为，总体而言，此次发行折价的情况之一是中国证监会对此次发行的用途有所怀疑，另一个是为了避免因发行规模过大而对市场产生更大影响而采取的折衷方案。

中国保险还是后者。PICC此前计划发行45.99亿股，这是光大银行2010年8月上市以来八年来的最大规模，也可能在a股发行史上排名第八。

根据PICC最新批准发行的23亿股，在a股历史上排名第21位，远远高于中国人寿、中国平安、中国太平洋保险和新华保险的四大保险股。后四种a股的首股分别只有15亿股、11.5亿股、10亿股和1.59亿股。

事实上，发行PICC债券的配额减少并不奇怪。此前，一家证券公司的投资银行业务负责人表示，从市场环境和近日企业批准发行的股份数量来看，PICC的批准发行股份数量将低于其申请限额。

流通折扣如何影响PICC？

据了解，PICC之前发行的45.99亿股a股的数量早在2012年11月香港首次公开发行时就已得到确认。

资料来源:PICC于2012年11月发行的港股招股说明书

当港股在2012年上市时，PICC的偿付能力并不十分乐观。除了PICC的财产保险，PICC集团、人寿保险和健康保险都有资本补充需求。港股招股说明书披露，2012年6月30日，PICC偿付能力为156%，PICC财产保险、PICC人寿保险和PICC健康保险偿付能力分别为184%、136%和101%。在偿付生成监管制度下，公司的偿付能力分为100%和150%，高于150%是最理想的水平。

然而，目前PICC并不缺乏资金，因此此次发行的a股数量折扣对PICC的影响有限。目前，PICC有足够的资本。截至2018年6月底，综合偿付能力充足率为320%，核心偿付能力充足率为244%。这两项指标远远高于各自100%和50%的最低监管要求。子公司的偿付能力指标也在200%以上。

PICC内部人士表示，a股上市，一方面是完成国务院批准的a股+H股上市。2012年，由于市场原因，PICC首次在香港上市。另一方面，这也是提升品牌知名度的重要一步，有利于提升公司的社会影响力和声誉。

将采用战略布局吗？

即使a股首次公开发行23亿股，PICC的融资规模也不小。根据账面价值法，PICC集团2018年6月30日的每股净资产为3.43亿元。如果发行23亿股，保守估计约为80亿元人民币。这是自6月8日工业富裕联盟(报价601138，诊所股份)(富士康)上市以来的最高筹资水平。

当筹集的资金数额很大时，如何减少对市场的“泵送”效应？关键在于分配方式和是否会采取战略分配。

此前，由于融资规模较大，预计将达到271亿元的富士康采取了向战略投资者配售股份(战略配售)的方式，这种方式在a股市场已经有4年多没有出现了，而且是锁定发行。

上一次a股市场采取配售5亿股的策略是在2014年1月，陕西煤业(市场601225，临床股)发行10亿股，募集40亿元。

富士康通过战略配售发行了19.7亿股，其中7.03亿股自由流通。在分配给战略投资者的股票中，50%有12个月的锁定期，其余18个月。一些投资者可能会自愿将其所有股票的锁定期延长至不少于36个月。

那么，采用战略性新股配售有什么好处呢？分析人士认为，主要有以下两个方面:

首先，从发行人自身的角度来看，战略配售方法可以吸引长期投资者参与。同时，由于减少了战略配售方式下的流通股，将减少市场投机和日交易给股价带来的不利波动，稳定公司股价，有利于公司的长期发展。

第二，从a股市场的角度来看，上市公司融资越多，通过战略配售可以降低二级市场资金的挤出效应和泵出效应，对a股市场的短期影响越小。

保险股票的a股价值高于h股。

当PICC在2017年5月16日宣布重返a股的计划时，正值a股市场的保险股大幅上涨。很可能没有想到2018年a股市场的环境会有很多变化。今年上半年，保险市场表现平平，市场对新经济情有独钟。传统金融和保险公司PICC的a股估值是多少？

一家外国证券公司的非银行分析师表示，PICC在港上市的股票，可以提供一些估值参考。

WIND数据显示，截至9月28日，在香港所有保险股票中，PICC的市盈率为7.27倍，仅高于两家负市盈率保险公司和所有正市盈率保险公司的底部。

从已经在a股和h股上市的4只保险股票的估值来看，a股的市盈率高于h股，这有利于PICC对a股的估值。

在今年的中期业绩简报会上，PICC相关负责人就“估值”表示，PICC在资本市场上被严重低估。一方面，原因在于PICC主要从事财产保险业务，业务稳定性较高，消费属性高于金融属性。它就像一种需求，具有发展潜力。另一方面，个人保险业务正在逐步改善。随着价值逐渐被市场发现，其价值也将越来越得到体现。“我们相信，随着对市场认识的加深和我们的不断努力，我们的市场价值将会逐渐增加。”消息来源说。

根据PICC半年度报告，今年上半年净利润为100.5亿元，同比增长14.0%。总保费收入为2861.6亿英镑，同比增长2.3%。截至6月底，个人客户数量达到1.8亿，同比增长3.6%。加权平均净资产收益率为14.1%，同比上升0.6个百分点。总资产突破万亿大关，达到104061.1亿元，比年初增长5.3%。

副行长李在8月27日的中期业绩简报会上表示，在准备a股上市的关键时期召开业绩简报会，将有助于社会各界进一步了解2018年上半年的良好经营业绩，进一步提振市场和投资者对的信心。

目前，PICC正在从要素驱动向创新驱动转变，推进向高质量发展转变的“3411”工程的实施，确立了创新驱动发展、数字化、一体化和国际化四大战略。《赵胤国际研究报》认为，PICC创新驱动发展战略的要点在于三点:一是差异化竞争；第二，以顾客为中心；第三，质量驱动型增长。创新驱动的发展将释放中国人民保险的价值。“我相信，创新将逐渐释放PICC房地产、人寿和医疗保险的商业价值，这对于估值很有吸引力。”

然而，仍难以确定PICC整个保险产业链的布局和创新驱动的转型能否起到推动估值的作用。一些保险行业研究人员表示，创新因素会在市场好的时候增加，但在市场不好的时候不会体现出来。“当市场好的时候，它说的是空话，当市场不好的时候，它得到的是干货。”

在此之前，PICC在2012年香港上市时就感受到了市场定价和心理定价之间的差距。当前的a股登陆会改变低估值吗？答案很快就会揭晓。

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