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随着a股市场进入调整期，在白马重量级股原有牛市的基础上，越来越多的小盘股交易量大幅缩水。这是否意味着中国股市深化了风格转变，目前正处于争议之中？

根据12月14日a股市场的统计，33只股票的成交量不到500万股，336只股票的成交量不到1000万股，978只股票的成交量不到2000万股，一些股票在10分钟甚至20分钟内没有一笔交易。因此，市场上出现了“a股以港股为主，趋势在大票”的观点。

这一观点可能进一步证实了过去一年中国市场发生的变化，即从投机转向价值投资。事实上，过去一年，中国a股市场一直存在结构性牛市和结构性熊市并存的局面。白马重量级股大幅上涨，而占绝对多数的中小市值股平均下跌逾10%。目前，股票交易量的如此大幅度下降主要是由于结构性牛市-熊市格局的延续，尤其是在调整期。在过去的一年里，人们对不受欢迎的中小市值股票更不感兴趣。

除了风格的改变，这种现象还有两个特殊的原因。首先，机构主导了所谓的风格转变，使大型市场的白色马股更具流动性，这将进一步加强机构的安全性和股票的活动。然而，机构不能干预那些缺乏流动性的股票或几乎失去流动性的公司，如果没有根本性的改善和大规模的资本驱动，散户投资者就不能关注这些股票，从而导致这些股票失去流动性，股价持续下跌，或在一些先前进入的大资本的控制下缺乏波动。由于缺乏流动性，这种模式导致一些公司的股票价格下跌。相反，流动性越好，就越容易获得机构基金青睐的公司股票价格，出现流动性溢价现象。

考虑到两个因素，一是中国a股将于2018年6月纳入摩根士丹利资本国际(MSCI)指数，海外资金只会流入这些重量级的白马，从而带来更多流动性支持。此外，随着美联储加息和美国税制改革的实施，为了防范金融风险，中国开始收紧货币政策，导致利率上升、资金流动性下降和风险偏好上升。这两个因素将导致a股未来的流动性差异更加明显。

第二个原因是a股发行正在进入常态化，这意味着上市公司所谓的“空壳价值”已经消失。长期以来，中国证券市场的首次公开募股(IPO)一直极其困难，计划首次公开募股(IPO)的公司必须排队等上几年才能有机会。这一现象导致上市公司拥有上亿元的“空壳价值”。那些中小上市公司，尤其是那些没有业绩支撑的公司，由于有壳价值的安全缓冲，市场基金不会害怕风险，进行各种投机，其他基金会专门选择借壳重组股票，以实现一夜之间的繁荣。目前，这些没有业绩支撑或遭受严重损失的上市公司，在壳值安全垫被移除后，无疑会有很大的投资风险，这也是它们缺乏流动性支撑的主要原因。

我们认为，目前股票市场在规模和风格上的差异并不是投资文化的必然变化，而是对市场环境变化的被动反应。这种因市场环境变化而引起的风格变化和分化在a股历史上并不是第一次。所谓的“28模式”以前出现过多次。去年加强了对资本市场的严格监管后，在供给侧结构改革以改善上游行业的经营状况和市场对创新驱动战略的更多预期等因素的影响下，出现了一个有利于重仓股和科技股的环境，市场在平静的经济环境中对形势做出了反应，而不是由投资者独立决定价值投资。

事实上，创业板多年来一直引领着市场投资潮流。现在这只是一个暂时的循环。因为，如果它是一项价值投资，就不会根据市场价值或行业状况来确定。但对于公司的根本改变预期，许多中小企业看重市场，具有较强的市场竞争力和较大的市场增长空间。价值投资绝不是根据规模和行业来区分的。目前，市场分化无疑是粗糙和有点盲目的。香港的中小市值股票主要是因为它们的上市没有经过内地证监会那样严格的资格审查。上市公司质量参差不齐，大量的垃圾公司或成千上万的股票相继出现。因此，出现了市场不认可的“仙股”现象。相比较而言，虽然一些a股公司上市后表现不佳，但大部分仍在稳定运行，但其股价在市场投机中可能被高估，这并不意味着它们没有价值或缺乏增长。

由于市场的外部环境在转型过程中变化迅速，为了获得一定的安全感，大型机构和大型基金进入流动性高、风险规避能力强的重量级公司，这只能赋予它们价值投资的概念。然而，我们必须提醒，这种聚集现象将高估这些股票的价值，并最终面临风险。

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