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第二季度[银行业投资策略:当政策提振业绩稳定是战略配置]政策力量+基本面稳定+低估值+高收益率+资本驱动。建议把握银行股的战略配置机会。中国央行3月13日宣布，将对普惠金融实施有针对性的向下调整，并对部分股份制银行进行额外的向下调整，这反映了货币政策更加灵活和温和的趋势。我们认为，目前仍有很大的政策空间，有望为银行业打开上升空间。

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正是在部署战略的时候，政策才能促进稳定的绩效。

政策力量+基本面稳定+低估值+高利率+资本驱动。建议把握银行股的战略配置机会。中国央行3月13日宣布，将对普惠金融实施有针对性的向下调整，并对部分股份制银行进行额外的向下调整，这反映了货币政策更加灵活和温和的趋势。我们认为，目前仍有很大的政策空间，有望为银行业打开上升空间。我们预计银行基本面在2020年将保持稳定。考虑到当前低估值、高股息收益率和持续长期资本市场进入的趋势，我们建议把握银行业的战略配置价值。我们继续推荐更多受益于政策和市场环境的股份制银行，如平安银行、兴业银行、招商银行、光大银行，以及具有核心竞争力的区域性银行常熟银行和成都银行。

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政策:以持续关怀为导向，开拓向上空间

在倡导银行将利润拱手让给实体时，有利于银行的政策不断出台，包括减轻资产质量压力和降低银行成本。3月9日，中国央行调整了高利率存款的定价，以缓解存款的竞争压力。3月13日，普惠金融降低了目标配额，并对部分股票授予了额外配额，释放了5500亿元的流动性，并释放资金投资于收益率更高的计息资产，预计这将抵消息差的下行压力。我们预计政策仍有发展空间，如调整存款基准利率。自2020年以来，央行已经两次提到，将在适当的时候调整存款基准利率，以释放政策信号。

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基本面:基于稳健性，资产质量是可控的

我们预计银行业的盈利能力将保持稳定。积极因素包括:1)央行和中国银行保险监督管理委员会的降本政策有利于存款利率的提高。2)银行间债务成本率有继续下降的空间。3)银行可以根据需要按数量补足价格。我们认为，全面控制信贷风险是银行业绩稳步增长的基础。主要原因是:逾期贷款纳入不良贷款的标准提高，现有风险压力缓解；目前，银行抵御风险的能力很强。自2016年以来，银行拨备覆盖率稳步上升。逾期贷款和逾期90天以上贷款拨备覆盖率明显提高。此外，监管机构对拨备覆盖率要求的降低也增加了补偿空间。

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估价:历史最低，投资价值巨大

截至3月13日，银行指数Wind一致预测，2020年的平均PB值将为0.73倍，为历史低点。2019年的平均股息收益率将达到3.89%，比10年期国债到期收益率高出100个基点以上。即使剔除了盈利能力历史下滑对银行股的影响，银行估值仍处于历史低点:3月13日，银行股/ROA历史分位数为11%。在盈利能力有望稳定的背景下，PB可以提振这一时期。历史上，盈利季节通常是银行修复悲观预期的时间窗口。

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市场:资金可以长期循环，具有很好的长期配置价值。

市场资金丰富，交易活跃。自2月份以来，a股和a股市场的日成交量已经达到近1万亿元。预计银行将在创业板和基础设施市场回暖后进行弥补。从长期来看，居民财富将转移到资本市场，机构资本和外资将继续进入，长期资本将青睐具有三个高特征(高稳定性、高股息和高流动性)的银行股。建议把握银行股的战略配置机会。

风险提示:经济下行超出预期，资产质量恶化超出预期。

(来源:华泰金融研究新平台)

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