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最近，杨凯的电话经常无人接听。与他关系密切的人说，这些天他正忙于筹集资金。

惠山乳业董事长杨凯(06863。2015年，香港以140亿元人民币位列沈阳首富，2016年以260亿元人民币位列辽宁第66位。中国乳制品行业个人财富最高的人。他的人生经历各不相同，从国有企业的员工到食品厂的领导，涉足房地产，然后把他的财富放在乳制品上，直到他处于危险之中。

3月24日上午，开市后，惠山乳业的股价处于下跌状态。一名香港股票内幕人士表示，交易量缓慢增加，他无权接手。直到停牌前半个小时，交易量的增幅更大，跌幅高达90%，跌幅一直持续到上午收盘，在此之前，跌幅反弹至85%。

惠山乳业的市值为376亿港元，在上午损失了320亿港元。下午停牌后，市值仍为56.6亿港元。

惠山乳业股价的大幅下跌震动了辽宁的资本市场以及政界和商界。关于惠山乳业的逾期债务和辽宁省财政厅召集债权人救助惠山乳业的事引起了人们的极大关注。

目前，惠山乳业正在寻求新的资本进入。资深乳品专家宋亮分析称，杨凯跨过这一门槛的可能性非常高，但很难说杨凯的股权比例、惠山乳业的股权、人员等结构在过去发生了什么变化。

根据市场传言，中粮集团旗下的乳制品平台蒙牛希望购买惠山的部分股份。对此，蒙牛的官方回复称:蒙牛的任何增持或合并都应基于战略考虑。如果未来有战略需求，我们会关注国内乳品企业。

惠山乳业的债权人之一浦东发展银行表示，当地政府将统一安排银行的债务。

320亿港元失控

在24日上午损失了320亿港元后，杨凯在接受媒体采访时表示，公司股价暴跌，他对此毫无准备。

在惠山乳业债务的传言中，延期是辽宁省财政厅召开会议，召集惠山乳业债权人集体讨论救助办法。

崩盘前一天，惠山乳业召开了债权人会议。据相关资料显示，惠山乳业拥有70多个债权人，包括23家银行和十多家金融租赁公司。

3月23日下午。辽宁省政府金融办组织多家债权银行和机构召开会议。辽宁省财政厅对惠山乳业的具体救助措施是:要求惠山乳业放弃部分股权以获得足够的资金，两周后恢复支付利息的能力，四周后解决流动性问题；政府斥资9000多万元在惠山购买了一块土地，向惠山乳业注资，帮助惠山乳业度过难关。要求各金融机构将惠山乳业的利息违约作为特例，不进行信用调查，不进行担保，不进行诉讼；债权人委员会由最大的债权人中国银行设立并主持。省金融办派出国有银行部、商业银行部、租赁部和普惠部四个部门，协助债权委员会与各类资金提供者沟通和管理。其中，普惠公司与小额贷款公司建立了联系。

据财新网报道，惠山乳业的实际控制人兼董事长杨凯在会上承认，公司的资本链已经断裂。集团总资产(包括上市公司)为382.6亿元，总负债(包括大股东个人贷款)为418.8亿元。但表示，该公司将向战略投资者出售部分股权，并在一个月内通过重组筹集150亿元人民币，以解决资本问题。然而，杨凯没有披露150亿基金进入者的情况。

债务雪球

乳制品专家宋亮表示，近年来杨凯一直想转投a股，因为港股的融资能力没有达到预期。融资的目的是在杨凯规划好上游之后，扩大下游市场，发展加工等实体产业。

惠山乳业于2013年在香港上市，筹资78亿元。

在乳制品行业，2008年三聚氰胺事件后，如果你想把长期发展建立在质量和安全的基础上，首先要考虑的是质量和安全问题，那么整个产业链下的自主模式是相对可控的。惠山乳业遵循从上游牧场种植到下游牛奶加工的完整产业链模式。三年来，工厂设备、土地和牲畜购买的资本支出达到106.67亿元。

惠山乳业2016财年报告披露，截至2016年3月1日，公司短期贷款余额为71.31亿元，其中12.02亿元应在一年内到期。上述贷款的利率从2.31%到8.88%不等。

除了大量的固定资产投资，惠山乳业在过去的两年里已经开始了全国范围的市场布局。其销售网络建设和品牌推广也需要资金。在惠山乳业不断扩张的过程中，债务越积越多。

公共信息显示，惠山乳业负债累累，每年不得不承担的融资成本也迅速增加。在2016财年，惠山乳业披露净融资成本为6.82亿元，是2015财年3.23亿元的两倍。惠山乳业表示，融资成本的净增加是由于报告年度银行贷款和其他借款总额的增加产生了约5.05亿元的利息支出。

惠山乳业也提出了回归a股的计划。根据惠山乳业的报告，2016年4月29日，惠山乳业董事会宣布，董事会已决定正式开展一项可行性研究，旨在将公司的全部或部分业务在中国上海证券交易所或中国深圳证券交易所上市。

事件发生在2016年12月16日和19日。卖空者浑水公司(Muddy Waters)连续发布了两份惠山乳业报告。该报告显示，惠山乳业公司至少自2014年以来发布了虚假财务报表，夸大了资产价值，并产生了大量负债。随后，惠山乳业董事长杨凯增持股份作为回应，惠山乳业股价停止下跌并出现反弹。在与浑水对抗后的三个月里，惠山乳业的股价一直保持稳定。

浑水公司报告称，自产苜蓿是惠山乳业利润率从42.7%上升至59.8%的催化剂。浑水调查发现，惠山乳业从美国安德森海谷物公司进口苜蓿。安德森的中国代理商证实，惠山自2013年以来一直是一个重要的客户。九个牧场的员工也证实惠山从海外和黑龙江的第三方购买了苜蓿。黑龙江一家苜蓿经销商也证实，其公司长期供应惠羊草和苜蓿。

乳品困境

杨凯58岁了。在一些朋友和圈子里的成员眼里，他大胆而务实。乳品专家宋亮说，杨凯是一个有很强的承受力和独特的眼光的人。近年来，中国的乳品业并不吃紧，所以他从战略上经营、发展肉牛养殖，并实现了自救。

据悉，杨凯最初在一家国有企业工作，同时担任沈阳狄龙食品有限公司副董事长、董事、总经理，后来从事房地产开发。

惠山乳业是由沈阳的几家国有乳品企业重组而成的。到2005年左右，它逐渐得到了政府的重视和支持。2008年，三聚氰胺事件在中国乳制品行业爆发，影响了几乎整个中国乳制品市场。国内奶制品不景气，大多数人不买国内奶粉。国外奶粉品牌在仅占30%左右市场的基础上，迅速增长到70%以上。中国乳制品企业开始挣扎求生。

在这种情况下，国内乳品企业开始自救，实现质量控制，投资整个产业链的发展，惠山乳业也加入了这一趋势。

2012年9月，沈阳狄龙食品有限公司更名为辽宁惠山乳业。2013年，沈阳狄龙食品有限公司在香港证券交易所正式上市，上市首日市值近400亿港元，位列中国乳品以外三大上市公司之列。业务涉及饲料种植、奶牛养殖、液态奶和奶粉的生产和销售。这是一家大型乳品企业，它是中国第一家意识到所有牛奶来源都来自大型自营牧场的企业。

一位与杨凯合作的乳制品业内部人士透露，近年来，国内乳制品企业处境艰难。目前，惠山乳业最大的一道菜是养殖。通过育种来支持在香港上市真的很难。因为近年来总体环境对水产养殖业产生了很大的影响，这是非常困难的，而且市民对当地产品缺乏信心，这影响了国内企业的销量。

另一位熟悉杨凯的奶牛场老板说，惠山的情况对中国的奶业是一个沉重的打击，“惠山的奶牛饲养得很好”。

紧急救援

3月27日，在惠山乳业总部19楼办公室，惠山乳业董事长杨凯会见了八位债权人。会议的主要内容包括惠山乳业的产量和质量正常，没有受到资本市场的影响。惠山乳业正按计划进行内部重组，并计划在中国引进顶级战略投资者。辽宁和沈阳政府对此非常重视。省市政府成立了五个应急小组，协助惠山乳业进行重组。惠山乳业将承担上市公司系统内外的所有债务。请续延所有债权人。销售另一阶段的产品，给惠山乳业足够的时间来换取空间，不借出贷款，不压贷，不起诉，共同度过难关，保持对惠山乳业可持续经营的信心。

3月28日下午，惠山乳业债权人委员会成立，沈阳迎宾大酒店北苑一楼召开第一次协调会。辽宁省和沈阳市财政部门的领导出席了会议。银行协会主持了会议。会议的主要内容是:全体债权人提供相关材料，核实惠山乳业的债务情况；请各债权人统一认识，共同行动:不贷款、不压贷、不起诉，为引进战略投资者提供便利条件，帮助惠山乳业渡过难关，维护企业生产、社会和金融稳定。

从目前情况来看，辽宁省政府正在积极援助惠山乳业。惠山乳业是当地唯一的领先乳业企业，拥有40，000名员工。

上述乳业老板表示，惠山乳制品的质量没有问题。惠山乳业实行的出厂标准是每毫升鲜乳菌落总数小于5万个，每毫升体细胞数小于20万个，乳蛋白率达到3.2%，远远高于欧美及国家标准。如果没有背后的资金链，惠山是一个非常有前途的乳品企业。

招商银行在接受采访时表示，目前惠山乳业对肇兴银行的贷款尚未到期，也没有逾期利息。未来，招商银行将与监管机构和其他债权人讨论下一步。上海浦东发展银行总行在回复本报时表示，惠山乳业的整体信贷额度仅占金融机构整体债务的一小部分。目前，惠山乳业集团未发生债务本息违约。目前，辽宁省政府正在牵头组织惠山乳业集团债权银行的协调工作，将积极参与依法维护其合法权益...

惠山乳业的一位投资者说，投资者可以找到它。或许不可能完全遵循它，但一些投资者会分别遵循它。可能会有一些私募和其他资本。

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