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技术网站11月27日日语/小雨

今年是主要互联网公司集中精力上市的一年，包括许多电子商务平台，如Pinduo。今天，母子公司宝树正式登陆香港交易所上市，开盘价为6.91港元，较发行价6.8港元上涨1.62%。在开盘时，宝宝树的市值达到115.32亿港元。

作为业内最大的母婴社区平台，上市是宝宝树发展过程中的一个重要节点。虽然目前的资本市场不太好，但宝树的创始人兼首席执行官王淮南认为，在一个价值导向的市场中，一个好的公司肯定会得到投资者的长期认可，而宝树在未来十年将会成为香港股市的优秀公司。因此，重要的不是宝树发行的规模和最终价格，而是宝树上市后在战略、品牌、人才提升和行业整合方面会有多大的提升。五到十年后，大股东和小股东的利益会继续提高。

目前，高资质、高用户数量是宝宝树的核心优势，其收入也呈现上升趋势。然而，业务盈利能力差和流动性弱也是宝宝树面临的真正问题。在恶劣的市场环境下，宝宝宝树上市后的股价走势仍然存在很大的不确定性。

在过去十年中，每月活跃用户的平均数量达到1.75亿。

中国二孩政策的放开、人均可支配收入的稳步增长、消费结构的变化以及移动互联网的红利，导致了中国母婴市场的爆发。根据艾瑞咨询发布的《中国母婴产业发展目录》，2017年中国母婴产品市场的整体规模接近3万亿元。在出生人口增长和消费升级的推动下，母婴市场预计在未来五年将以不低于16%的年增长率增长。

同时，《2017年中国在线零售市场数据监测报告》也显示，2017年中国母婴电子商务市场规模将达到6376亿元，同比增长27.3%，预计2018年电子商务市场规模将达到7670亿元。

正是在这种环境下，宝宝树等母婴平台的出现得到了推动，整个行业的发展和进步也得到了推动。官方数据显示，宝宝树成立于2007年，是第一批进军中国母婴市场的电子商务平台。在11年的发展过程中，宝宝树见证了国内母婴市场的发展和演变，共完成了10轮融资。随着资金的筹措，宝宝树开始拓展业务，从原来的母婴社区逐步向综合服务平台发展。

根据卫生和计划委员会计算的数据，目前约有9000万对育龄夫妇符合要求，估计今后每年将增加250万个新生儿。如果每个婴儿的平均年消费量计算为10，000，那么每年至少会带来250亿新消费量。在如此大的环境下，母婴市场仍呈上升趋势，仍有很大的发展空间。

宝宝树凭借早期开发的优势，11年来积累了众多用户。据官方数据显示，宝宝宝树自推出以来已有1600万注册用户，其中最大的独立用户数量达到每月5500万，家庭日记的上传量达到约2000万。

与此同时，王淮南还透露，从2018年7月到9月，包宝树平台每月有1.75亿活跃用户。在过去的三年里，包宝树的收入实现了持续稳定的增长。他说，在第一个十年，宝宝树已经建立了中国互联网母婴行业最值得信赖的品牌。

广告收入超过70%用户遭遇清算困难

可以肯定的是，母婴市场足够大，看谁能吃到最大的一块蛋糕。有趣的是，在招股说明书提交前不久，包宝树宣布已与阿里达成战略资本合作。经过新一轮融资，包宝树的估值达到约140亿元人民币。两者之间的间隔不到一个月，这被认为是“有意的”，目的是创造更高估值的势头，并在上市后获得资本批准。

根据宝宝树公布的招股说明书内容，其主要平台是宝树育种和厚光。其中，宝宝宝树孵化是其旗舰平台，由手机应用、个人电脑和WAP终端组成，是用户流量的主要门户。相比之下，后光对儿童发展的关注是宝宝树育种的自然延伸，延长了用户的生命周期，进一步扩大了用户基础。

与此同时，招股说明书还披露，2018年5月注册的“宝宝树接种”应用程序的80%用户在2018年6月仍然是活跃用户。从大量数据中可以看出，宝宝宝树非常善于获取客户，其用户保持率和活动表现也非常出色。然而，与他们获得客户的能力相比，他们的变现能力并不十分令人满意。

数据显示，宝宝宝树2015年至2017年的收入分别为2亿元、5.09亿元、7.29亿元和4.08亿元。从收入比例可以看出，广告业务一直占据着主导地位，最高比例超过80%，然后变为近50%。然而，2018年上半年，广告收入的比例达到73.2%，而电子商务收入的比例为22.2%。

根据宝宝树的介绍，它以直销和平台两种模式开展电子商务业务。在直销模式下，宝树从供应商处购买产品，并通过自我管理销售给客户。在平台模式下，第三方商家在宝宝树电子商务平台上为客户提供商品，销售佣金是宝树的收入。从招股说明书中的数据可以看出，目前直销仍然是宝宝树电子商务业务的主要收入来源，但随着时间的推移，第三方佣金收入也在不断增加。

至于今年上半年电子商务收入的大幅下降，鲍保书解释说这只是暂时的表现。后期与阿里的合作将降低后端运营成本。然而，基于如此庞大的用户数量，宝宝树的电子商务收入仍然有些微薄，其可兑现性也很弱，这已成为其连年亏损的原因之一。数据显示，宝宝宝树2015年至2017年的年亏损分别为2.86亿元、9.34亿元和9.11亿元。

然而，对于亏损，招股说明书解释说，它们主要受优先股公允价值变动的影响，并根据《国际财务报告准则》的会计处理被计为亏损。然而，电子商务和广告贡献了超过90%的收入。在这样激烈的竞争环境下，单一的收入贡献将在很大程度上对宝宝树的未来产生负面影响。

与此同时，招股说明书还显示，宝宝树的利润来源相对单一，其收入中很重要的一部分来自少数广告主。据数据显示，2015年至2017年，公司前五大客户分别占总收入的33.7%、21.5%和25.7%，导致客户和信贷风险集中度上升。

此外，宝宝宝树的库存成本也在增加。数据显示，宝宝宝树2017年的库存成本占总成本的61.6%，净库存从2015年的1100万元增加到2017年的3600万元。目前，电子商务收入是其第二大利润来源，但增加库存成本将限制宝宝树的发展，影响其现金流。

海外扩张应该伴随着国内防线的加强。

招股说明书披露，宝宝树打算将此次全球销售的净收益用于以下目的:约30%(约5.55亿港元)将用于业务拓展；约30%(约5.55亿港元)将从事研发活动；约30%(约5.55亿港元)将用于公司未来的投资、收购和战略联盟；约10%(约1.85亿港元)将用于营运资本及其他一般业务用途。

其中，在未来投资方面，包宝树表示将与海外本土质量公司建立合作伙伴关系，东南亚也将成为其走向国际化的第一步。王淮南说:“我们相信，现在中国的父母得到的在线帮助比很多地区都多，我们有信心为他们服务。我们也有信心去探索和管理，因为我们的团队有经验。我们相信中国优秀的互联网公司也是优秀的国际互联网公司。”

与国内市场相比，海外市场价值数万亿美元，有很大的开发空间。然而，作为一个局外人，要在海外市场建立合作并获得稳固的立足点并不容易。时间成本和资本成本都存在很大的不确定性，甚至会影响上市后的股价。

与此同时，有海外扩张计划的宝宝树仍需要时刻加强国内市场的建设和保护，包括提高用户的变现能力和安全问题。在招股说明书中，包宝树透露，其安全措施可能因员工失误、渎职、系统错误或漏洞等原因而遭到破坏。外部人员也可能试图通过欺骗手段诱使包书员工或用户披露敏感数据，以获取他们的数据。

(数据源移动数据研究所)

此外，宝宝树必须时刻警惕国内品牌的竞争，如蜂蜜和beibei.com。此前，据报道，霍尼韦尔已前往香港进行首次公开募股，目标估值高达50亿美元。JD.com和天猫也在加强对母婴的投资。未来，母婴市场的竞争只会更加激烈。

上市前夕，王淮南在一封内部信件中写道，母婴事业从来不是一蹴而就的快速增长的事业。这是一项需要不懈追求、坚定实践和努力工作的事业。这一次，在阿里的帮助下，包宝树降低了获得客户的成本，提高了其变现能力。在上市前的暗盘交易中，包宝树收于7.18港元，较发行价上涨5.59%，反映出投资者对阿里进入的看好。接下来，在复杂的市场环境下，我们将看看宝宝树能否充分利用阿里这个大平台来提高其变现能力。

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