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原题:安集祖年报(600299)点评:以量补价降低成本、提高效率显而易见，蛋氨酸价格强势

公司2019年收入为111.35亿元，同比增长2.5%；母亲净利润9.92亿元，同比增长7.2%；净利润8.97亿元，同比-1.1%，扣除非费用；第四季度扣除不付款后的净利润为2.18亿元，同比增长4.5%，环比增长11.8%。

以量补价，明显降低成本，提高效率。特殊产品继续增长:报告期功能产品收入80.86亿元，同比增长5%。蛋氨酸全年平均市场价格为18.6元/公斤(同比-5%)，VA为358元/公斤(同比-49%)。该公司用更好的价格补贴来对冲价格下跌的负面影响。该业务的毛利率保持在30%，公司卓越的成本控制水平是有效的。特种产品继续保持增长势头，收入24.31亿元，同比增长8%，毛利率稳定在49%，占总毛利的比重上升至31.5%。现有产品线的扩张、持续的新产品开发和外部并购将推动公司特种产品业务稳步向前发展。

蛋氨酸价格上涨，供求格局支撑价格底部企稳:蛋氨酸价格自年初以来大幅上涨，目前固体蛋氨酸市场价格比年初每公斤23元高出约21%。蛋氨酸生产能力高度集中，海外疫情加剧，部分地区生产能力有限，供应紧张给价格上涨带来了有力支撑。从短期来看，在后猪瘟周期中，养殖业受到高利润的驱动，蛋氨酸需求强劲，价格上涨势头强劲。由于行业产能的预期增长，蛋氨酸价格自2015年以来持续下跌。从新增产能来看，未来两年只有安集延、新河和成都还有18万吨和25万吨的大规模新增产能要投产。在自然需求增长的情况下，每年需要增加近8万吨的产能。随着供需结构的逐步匹配，预计中长期价格中心将在底部上升。目前，公司总蛋氨酸生产能力为49万吨。预计每增加1元/公斤的价格，净利润将增加约3亿元，表现出明显的灵活性。此外，受供应方干扰的影响，VA价格最近从310元/公斤飙升至505元/公斤。作为全球虚拟仪器市场的重要参与者，该公司拥有近20%的市场份额，也将受益于虚拟仪器的高度繁荣

盈利预测:维持公司对母公司2020-2021年净利润12.25亿元和13.39亿元的预测，2022年母公司净利润增加14.80亿元，相当于2020-2022年的26X、24X和22X市盈率，维持“买入”评级。

风险警告:下游需求与预期不符；环境保护和生产安全风险；汇率风险。

(来源:东北证券)

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