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原标题:警报！世界股市“黑色星期一”！美国股市像2008年还是1929年的崩盘？桥水基金达里奥:这是百年一遇的灾难！a股中还有“金窝”吗？

今天，除了日经225指数之外，主要的亚太股票指数都下跌了。

这有两个主要原因。一个是全世界有超过320，000例确诊的新冠状肺炎病例。另一个是美国两党未能就2万亿美元的经济刺激计划达成一致。这直接导致美国股指今天上午融化，影响到亚太股指。

从今天欧洲股市开盘后的情况来看，也是全线大幅下跌。

(资料来源:北京时间18:27文华财经)

世界最大的对冲基金Bridge Water Fund的创始人达里奥(Dario)最近表示，冠状病毒是一个独特的事件，将粉碎那些没有做最坏打算的投资者。这是一个100年才发生一次的灾难性事件。

许多人忽视了新皇冠流行病对股票市场和经济的影响。事实上，早在三月初，每只牛的眼睛都被警告过。例如，3月8日晚上映的“大片”。世界已经进入了“避风港模式”吗？格林斯潘和红杉资本都发出了警告！a股压力很大吗？一些私募已经逐渐减少了他们的头寸。他们会等“黄金深渊3.0”吗？当时，上证指数仍在3000点左右，但已经下跌了12%。

今天的a股下跌无疑受到外部因素的影响。作为全球经济的火车头，美国的影响不可低估。如果我们能理解美国股市的崩盘，我们也可能对a股的分析有所启发。过去几天，一些资深人士对美国股市崩盘与2008年金融危机和1929年崩盘进行了对比分析。今天，让我们解决它。

美国离金融危机还有几步之遥吗？

最近，世界是否进入金融危机成为人们关注的焦点。

达里奥发表了一篇文章，呼吁投资者关注冠状病毒带来的风险。“冠状病毒是一个独特的事件，它将压倒那些没有做最坏打算的投资者。投资者应该防止冠状病毒升级到类似1918年大流行的水平。那些低估疫情发展的人可能因此遭受损失。这是一个灾难性事件，100年才发生一次。”

中国和泰国的宏观管理者梁忠华认为，新的冠状病毒疫情实际上只是全球市场的“创伤”，而真正的“内伤”在于杠杆率上升和资产泡沫的扩大。当资产价格下跌时，杠杆被不断“拆除”，破产和违约将一个接一个地发生。我们还没有看到这些现象。我们似乎仍处于金融危机的第一阶段。

债务泡沫总是非常相似。美国次贷危机爆发于2007年，原因是宽松的货币环境增加了信用状况不佳的居民的杠杆作用，并放大了风险。然而，2008年后持续的货币宽松增加了信用不良企业的杠杆和风险。目前，美国公司债券的规模已经超过了当时的住房抵押贷款相关债券，高风险债券占了近70%。

2008年，美国公司债券的规模仅为5.5万亿美元，仅为当时住房抵押贷款相关债券规模的60%左右，但截至2019年底，美国公司债券的规模已达到9.6万亿美元，超过了住房抵押贷款相关债券规模的90%。这也表明，2008年后，企业部门的杠杆率将比住宅部门增长得快得多。

在近10万亿美元的公司债券中，28%低于投资级别，即垃圾债券。甚至57%的投资级债务都是由英国商业银行评级的，接近垃圾债券的水平。一旦经济形势恶化，操作困难，一些看似投资级的债券可能会被降级为垃圾债券。

美国经济和金融体系的另一个“内伤”是股票市场，这个问题比债券市场严重得多。在宽松的货币环境下，上市公司借入资金后，部分通过二级市场回购股票，在提振股价的同时夸大利润(注:回购的美国股票将被冲销，即使利润保持不变，每股收益也会随着股本减少而增加)。加上杠杆基金的直接进入和被动投资基金的涌入，美国股市在过去10年间出现了巨大的牛市，美国股市的估值水平达到了32倍的高点，直接相当于1929年的水平。

但是现在问题出现了。经济有可能陷入衰退。上市公司的利润正在恶化。债务风险正在上升。股票价格开始出现泡沫。

从底部的泡沫资产来看，美国股市的泡沫挤压过程已经开始。所有的资产泡沫都是相似的，只有当它们降到足够低的价格时，基金才会愿意进入市场。然而，目前美国股市估值仍处于60%的历史分位数水平，未来可能会有调整压力。美国债券市场正面临更多由短期恐慌引发的流动性危机。随着利润下降和债务到期，实质性违约仍有可能发生。

因此，展望未来，这场危机的可能性将进一步发酵。美国股市将继续泡沫化，垃圾债券可能一个接一个违约。如果基础资产下降到一定水平，一些金融机构可能面临破产的风险，情况仍然不确定。就这样吧。

海外经济和金融形势动荡，国内形势也是如此。毕竟，美国和欧洲占全球终端需求的一半以上。外部需求影响较大，国内服务业复苏相对缓慢。恐怕我们不应该对第二季度的经济和企业利润过于乐观。从资产配置的角度来看，短期风险规避为主，保持强势，等待机会。

这次衰退与次贷危机有什么不同？

交通银行国际董事总经理洪灏表示，危机始于实体经济，而2008年次贷危机的导火索主要来自金融市场。这场危机不仅是一场真正的经济危机，也是一场公共卫生危机。他表示，货币和财政政策不能用来“抗击”瘟疫。新的皇冠病毒不会因为货币和财政政策而消失。只要病毒存在，经济活动肯定会受到影响。因为钱不多，你有钱的时候会去餐馆消费吗？不。只有当病毒消失后，你才能大胆而自信地前进。

中信证券认为，许多研究将美国当前的金融动荡与次贷危机进行了比较，但我们认为两者有很大区别。从危机的起点来看，2008年的次贷危机源于美国经济增长放缓和加息背景下的金融市场震荡和次贷市场崩溃。美国面临的金融动荡源于新流行疾病在全球的蔓延，它破坏了全球产业链，直接影响了实体经济。

今年2月19日，S&P 500指数收于3386.15点，达到近期高点。此后，美国股市开始出现下跌趋势。截至3月20日，S&P 500指数已达到2304.92点，下跌31.9%。大萧条期间，S&P 500指数在1929年9月16日达到31.86的高点。美国股市在10月24日“黑色星期四”大幅下跌，然后在11月13日跌至17.66点，跌幅为44.6%。因此，从下跌的程度和趋势来看，美国股市目前的趋势与1929年大萧条时期的趋势相对相似。

——3——从原因的角度来看，大萧条期间美国经济的崩溃也是由于实体经济的影响，主要是因为消费信贷掩盖了消费品产能过剩的问题，工资滞后于生产率的提高，而经济危机是由投资和消费支出减少的影响引发的。

从历史的角度看当前美国的金融动荡，我们认为，与金融体系冲击引发的次贷危机相比，实体经济冲击引发的金融动荡对美国股市走势的影响更类似于大萧条时期。从美联储货币政策的角度来看，我们认为美联储总体上行动相对较快。美联储目前推出的大多数货币政策都是在2008年次贷危机中重启的货币政策工具，但货币政策工具的规模和内容存在差异。从政策反应来看，美国新流行的流行病所带来的金融动荡可能需要货币政策和财政政策的协调。然而，在当前美国政府部门杠杆率的制约下，财政政策和货币政策的协调仍面临巨大挑战。至于资产价格，风险资产仍处于脆弱阶段。参照前两次重大危机的经验，风险资产仍有一定的下行可能性。

CICC认为，美国过去十年的经济复苏实际上与次贷危机前走的是同一条道路，只是增加杠杆的主体已经转向企业部门。截至2019年底，美国信贷市场未偿债务(包括贷款、债券和其他债务形式)余额为75.46万亿美元，较2009年底增长38.1%，其中非金融企业部门债务为16.06万亿美元，较2009年底增长58.1%。

在2008年次级贷款爆发之前，市场一直迷信房价不会下跌，因此低估了次级贷款及其衍生品违约的风险。在当前时间点，故事似乎回到了次贷爆发之前，但在爆发之前，市场的迷信是股票市场不会下跌，企业的盈利能力不会恶化，企业的高杠杆可以持续。与次贷危机相比，在这场流行病的影响下，金融体系的风险点不在商业银行，而是在资本管理机构的崛起，特别是ETF和对冲基金，它们在过去几年里规模一直在扩大。

与以往的金融危机不同，一旦金融市场的恐慌和波动得到控制，金融去杠杆化的第一阶段就暂时稳定下来，但这一次可能需要看到一定的预防和控制效果，以完全稳定第一阶段。目前疫情的传播已经在韩国和日本得到初步控制，而欧洲和美国暂时还没有看到拐点。金融市场的恐慌和波动还没有结束。

下一个过程可能是实体去杠杆化，即企业去杠杆化，表现为企业和居民的融资意愿下降，金融机构的风险偏好急剧下降。此时，无论政府如何刺激，实体去杠杆化都不容易恢复。然而，这一次，世界各国政府，无论是货币政策还是财政政策，都比次贷危机时有更少的使用空间，而且由于防疫和控制的复杂性，影响过程将会延长，影响的后遗症将会相对较大。

创业板是否意味着打破这个位置？

作为本轮市场的领导者，创业板指的是今天下跌4.6%，跌破120天移动平均线。它坏了吗？

目前，创业板仍站在支撑线之上，因此还不确定是否会突破这一位置。

如果创业板指数跌至250天移动平均线，那么突破的可能性更大。回顾历史上的市场形势，即使市场崩溃，未来仍会有良好的反弹。例如，从2009年8月到9月，沪深300指数跌破趋势线并打破其位置，然后该指数反弹了几个月。从2017年4月到5月，上证综指突破其位置，然后反弹了半年多。而市场的一些主线，则创出新高。例如，2009年的中恒集团、2017年的中国银行和中国工商银行等。

创业板有可能跌入新年线吗？一些分析师认为，从1929年的崩盘来看，第一波下跌幅度约为50%，而目前美国股指的跌幅尚未达到这一水平，仅超过30%。如果美国股市继续下跌，创业板仍有可能跌至250天移动平均线。在当前市场崩溃的阶段，是选择股票的好时机。当未来市场处于最恐慌的时候，它会逐渐欢迎优质资产触底的好机会。

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