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近期热点:出台多项促进消费措施，预计将刺激内需增长

最近，国家出台了一项促进消费的政策，以减轻新流行病的影响，刺激国内需求的增长。就服装行业而言，我们认为该政策有望为品牌服装带来增量市场(下沉市场&新的消费模式)，促进服装消费升级(稳定和增加居民财产性收入)。同时，领先的服装品牌可以受益于国家鼓励自主品牌的政策，实现市场份额的增长。此外，疫情加强了国家和居民对体育健康的关注，或将刺激体育服装消费需求的增长。

与此同时，各国政府和一些企业通过直接向居民和游客发放消费券，刺激了短期需求的增长。从历史情况来看，消费券可以点燃居民的消费热情，起到放大作用。就服装而言，一些针对健身的优惠券也有望刺激运动服装需求的增长。与此同时，受居民恢复旅行和疫情爆发后季节性变化等因素的推动，服装需求预计将出现反弹。

行业数据和信息:

品牌服装:从1月到2月，这种流行病导致该机构的零增长率急剧下降，中高端品牌的表现超过了行业。

1-2月，社会消费品零售总额同比增长-20.5%(28.5%)，其中纺织品和服装零售总额同比增长-30.9%，环比增速分别为-32.8/-32.7%。超过配额的服装商品零售额为-33.2%，环比增长率为-33.9%。在网上方面(天猫和淘宝)，网上服装零售额同比下降18.1%，环比增长率为-33.5%，或者是由于终端需求减弱和受疫情影响各地物流受阻。但是，龙头企业的表现明显好于行业，或者是因为龙头企业的供应链效率更高，选择运营率更高的顺丰物流，同时开展适当的促销和包邮活动来增强其吸引力。此外，我们跟踪发现，在受疫情影响最严重的二月份，中高档品牌的表现(下跌约25%以上，威格纳正在增长)普遍好于大众品牌(总体下跌50-80%)。我们认为主要原因是中高端品牌的VIP贡献较高，所以他们更注重日常会员管理，会员粘性更强。因此，在品牌通过各种在线方式销售的情况下，中高档品牌更容易将客户从原来的线下流失到线上，转化率也更高。

纺织制造业:需求不足导致国内外棉花价格持续下跌，美国农业部预计供需缺口将缩小

价格情况:截至2020年3月21日，棉花328价格指数收于11825元/吨，单位价格逐月/年变动-1646/-3782元。CotlookA的价格指数收于每磅66.6美分，环比变化为-10.9/-18.1美分。我们认为，国内外棉花价格都在下降，主要原因是国内纺织企业整体劳动报酬率低，终端消费不足导致需求疲软，而海外疫情的爆发也削弱了外部需求。

供需及库存情况:美国农业部预计2019/20年度国内供需缺口为-163，000至257，000吨(比2018/19年度减少237，000吨)，主要考虑到新皇冠疫情对市场需求的影响，国内消费量和进口量预计分别减少218，000/55，000至794.7/179.6万吨，相应增加100万吨

行业观点和投资建议:考虑到疫情后居民健身意识的提高和国家对全民健身的鼓励，预计运动鞋和服装的需求将会增加。建议注重多品牌、多渠道布局，预计实力较强的国内运动服装领军企业安踏体育将在体育领域发挥主导作用。运营稳定、终端管理效率不断提高的短程方式；以及波司登，中高档羽绒服的领导者，可持续受益于品牌/产品/渠道升级，且估值较低。

风险提示:宏观经济增长放缓的风险；最终用户需求放缓，或者品牌服装销售低于预期；棉花价格变动的风险。

(来源:中泰证券)

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