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摘要

受疫情影响，社区零增长速度急剧下降。其中，基本消费中的基本食品增速稳定，其余行业仍受到冲击，但预计疫情过后将很快恢复正常。持久消费急剧下降，但延期消费+一些只是需要或导致流行病后逐渐触底。在这种流行病的影响下，消费不断上升，使得短期内复苏更加困难。目前，国内经济增长压力依然很大，进口风险依然存在，消费环境依然恶劣。有人建议采取防御策略。

消费概况:社会福利部门短期内零下降明显，外部消费环境依然不佳。

受疫情影响，1月至2月社会零增长率大幅下降。餐饮收入的下降远远超过了商品零售。网上零售增长率的下降好于商品零售的整体下降。目前，海外疫情继续蔓延，国内工作逐步恢复，整体经济形势严峻，居民收入或增长乏力，居民存贷款增速回落，消费信心有待观察。

消费者子行业分析:

1.基本消费:强制性食品的增长率保持稳定，而非强制性食品和饮料、药品和日常必需品仍受到影响。在流行病期间，基本食品的消费非常灵活，谷物、油类和食品的零售和生产能力相对稳定，但饮料、酒精和烟草等替代消费的增长率大幅下降。药品和日用品的消费受到购物频率下降等因素的影响，零售额增长也有所下降。尽管基本消费受到这一流行病的负面影响，但随着工作和生活节奏逐渐恢复正常，消费预计将迅速恢复正常。

2.持久消费:消费可以延期，通讯、交通和房地产相关消费同比分别为-40%和-30%。在疫情期间，智能手机出货量和乘用车销量均同比下降逾40%，而家电、家具和装饰等房地产相关行业的零售额同比下降逾30%。然而，总的来说，耐用消费品在很大程度上是可以推迟的，一些人对耐用消费品也有严格的要求。我们认为，疫情结束后，相关消费可能会逐渐触底回升。

3.消费升级:下降趋势将使短期内复苏更加困难。2019年，电影和博彩业等娱乐行业已经面临增速放缓，在疫情形势下更是雪上加霜。然而，这种流行病也导致一些离线娱乐被在线娱乐所取代。例如，在线视频应用的用户数量激增。至于黄金、白银、珠宝、服装、化妆品和其他服装的消费，需求也受到疫情的抑制。然而，化妆品受到口红效应和现场直播兴起的影响，消费下降相对较小。我们认为，目前消费升级存在两大问题:1)春节前后因疫情而消失的大部分消费无法恢复；2)在当前经济形势下，居民消费能力可能下降。因此，短期内升级消费仍将面临压力。

产业链上游:新皇冠流行病在中短期内改变供求节奏，长期主要矛盾由非瘟疫条件决定。在新的皇冠防疫下，供需疲软。外出就餐需求明显下降，但供应方因交通堵塞、屠宰企业运营率不足，市场供应大幅减少，生猪价格在节后大幅上涨。随着屠宰企业营运率的提高，供应差额增加+屠宰企业压低价格。然而，需求方需要一段时间才能恢复。短期内生猪价格高企将面临压力。当2Q20的需求侧逐渐修复时，非瘟疫造成的供应短缺仍是主要矛盾，预计高生猪价格将全年持续。

二级市场综述:大的消费行业被划分为一个整体，超市便利店业、肉制品业和畜牧业正逆潮流而动。从2020年1月20日至2020年3月19日，二级市场的食品饮料、农业、林业、畜牧渔业、商业和零售业分别为-14.7%、+2.7%和-8.7%。根据各子领域的细分，与日用品相关的行业受疫情影响较小，因此表现相对较好。超市便利店、畜牧业和肉制品分别上涨9.3%、8.7%和5.3%。然而，对高价奢侈品的需求受到抑制，导致二级市场相关行业大幅下滑，葡萄酒行业、白酒行业、珠宝零售业和其他连锁零售(葡萄酒商)分别下降17.5%、18%、21.3%和22.9%。

投资建议:境外疫情持续蔓延，全球经济景气明显恶化或对国内经济增长造成一定压力，境外疫情输入风险长期存在或抑制居民消费意愿。外部消费环境仍然很差。在当前背景下，建议采取防御策略:1)关注生活必需品、生猪养殖、超市、电子商务等受疫情影响较小的子行业:克明面业、双汇发展、安琪酵母、石闻股份、永辉超市、苏宁一沟、三松鼠；2)虽然疫情对行业需求产生了负面影响，但行业领先竞争力突出，预计通过各种措施保持稳定增长。推荐贵州茅台和伊利股份。

风险提示:1)宏观经济疲软的风险:经济增长下降，消费升级达不到预期，导致消费端增长缓慢。2)中国长期疫情防控风险:虽然国内疫情逐渐消退，但外部输入风险日益明显。如果外部输入导致长期的防疫和控制，消费行为可能会再次受到抑制。3)重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题特别敏感。一旦发生重大食品安全事件，消费者对某个品牌、类别甚至整个子行业的信心将在短时间内降至冰点，重建信心需要很长时间，从而导致业绩低于预期。4)重大农业疫情风险:畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本增加，从而影响生产成本和市场供给。疫病的蔓延很可能引起消费者的心理恐慌，导致整个市场需求迅速萎缩，给畜禽企业的销量和销售价格带来更大压力。

(来源:平安研究)

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