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近年来，成熟资本市场和上市公司之间的角色似乎发生了变化。过去，即使是优秀的科技企业也必须满足各种相对严格的条件，市场话语权更受资本市场的支配。但现在，包括纳斯达克和纽约证券交易所在内的美国股票，以及香港股票，都表现出通过上市制度的改革和创新与企业交朋友的强烈意愿。

中国科技企业深切感受到美股和港股之间无形的竞争意识。2017年，一批中国科技企业陆续赴美上市，可谓异彩纷呈。然而，今年，风向变了。一贯坚持“诚实价格”理念的小米将很快在香港上市。美国“生活服务电子商务巨头”集团也向香港交易所提交了首次公开募股申请和招股说明书。马云表示希望在香港上市后，蚂蚁金服也计划去香港上市。

中国新兴科技巨头小米、美团和蚂蚁金服在选择香港股票时，自然会有自己的计算方法。一方面，HKEx对其制度进行了重大改革，比如同一股不同的权利，这满足了小米等上市公司的迫切需求。另一方面，全球经济形式是多变的，中美之间不断有摩擦。香港的首次公开募股将刺激中国资本市场的活动，有利于国家的发展。

但最根本的是，企业上市的目的是通过利用资本市场获得更长远的发展。换句话说，小米、美团和蚂蚁金融服务的上市公司都很重视这个成熟资本市场对自己的不断推动，这种强大的推动将逐渐释放出它们更大的未来投资价值。

未来投资价值一:巨大用户建造的宽阔护城河

在互联网时代，判断巨人的一个硬性指标是用户数量。小米是中国互联网手机公司的代表。雷军在去年的讲话中提到，“MIUI全球网络的活跃用户数量已经超过3亿”，这只是小米手机用户的数量。

这个用户量给小米带来了两个价值。一个是在小米智能硬件类别快速扩张的过程中，给小米带来一些基本用户。二是成为小米生态链布局的实验小区，如智能家居下的物联网。

小米今天的成就也证明，它成功地用“低价思维”在智能手机行业撕开了一个口子。这种分裂背后的驱动力在很大程度上是由于它过去积累的忠实用户。当小米未来加快全球化和多元化的步伐时，这些用户显然会帮助小米为南北而战。

与小米专注于智能硬件和服务相比，这家提供生活服务的美国集团不仅联系用户，还联系商家和乘客。2017年，该美国集团的年度交易用户数量为3.1亿。2017年，与美国代表团有关联的商家数量也达到440万。2017年第四季度，美国代表团每天运送531 000名现役骑手。

用户、商家和乘客之所以拥有如此庞大的体重，是因为美国代表团参与了更多的生活服务，拥有吃、住、行和娱乐的一切。其次，这是由于美中联盟更丰富的角色属性。事实上，用户身体质量的护城河效应主要表现在同一入口满足其他用户的需求，例如，用户去餐馆吃美食时会看电影。

除了用户，美国集团业务的规模和深度也是一个障碍和巨大的市场。一方面，互联企业可以为乙方出口技术、运营和其他服务；另一方面，足够的商家是满足用户个性化需求的基础。

可以看出，2017年美国集团用户和商户数量的增长率保持良好，一个是20%，另一个是34%左右。在资本市场的帮助下，美团实际上一次只需要一步，它所服务的用户和商户数量将实现可观的长期增长。

与小米和美团不同，蚂蚁金服有一棵大树阿里。随着移动支付和电子商务的兴起，蚂蚁金服现在拥有6亿多用户。因为与金钱打交道，蚂蚁金融服务既服务于终端商户和终端用户，也服务于美团。

蚂蚁金融服务是一种金融服务。事实上，这也决定了存钱或借钱的用户不太可能具有低粘性。而6亿用户对蚂蚁金服发展的支持也来自于此。当用户有各种财务需求时，蚂蚁金服自然会成为他们满足这种需求的首选。

蚂蚁金服首席执行官荆贤东最近甚至表示，他将在未来三年内为7亿用户提供服务，并从传统金融机构中抢走年轻人。

未来投资价值二:由长期盈利能力建立的坚实基础

用户是护城河，因为只有用户有需求和交易，这是企业的原始动机。另一方面，利润是企业健康发展的表现。然而，在资本市场上，企业可以亏本上市，但它们必须有很强的盈利能力才能走得更远。

小米没有遭受巨大损失，但去年实现了54亿元的净利润，其中大部分来自互联网。这是雷军最近做出的澄清。尽管小米在招股说明书中强调，它不是一家硬件公司，而是一家互联网公司，但小米不必如此紧张，因为小米在硬件和互联网领域都有良好的盈利能力。

在硬件方面，价格优惠是小米的标签。尽管它不盈利，但它的盈利能力是有保证的。一方面，小米的手机和智能硬件拥有非常忠诚的用户群，因为价格诚实，这保证了利润率；另一方面，小米的硬件类别继续扩大，因此利润将进一步增加。

就互联网而言，小米的利润实际上来自既定的互联网产品矩阵。根据其招股说明书，它主要包括内容、娱乐、金融服务和表演工具。基于用户扩张、服务内容增加和服务成本优化的互联网服务，显然可以为小米提供可观的利润保障。

事实已经证明了小米的利润，但这家美国集团仍处于亏损状态。然而，资本市场更强调长期盈利能力。JD.com和爱奇艺处于亏损状态。这家美国集团的盈利能力也是可以预测的。

为了探索美联未来的盈利能力，我们可以从两个方面来看，一是收入的增加，二是成本的降低。

从2015年到2017年，美国代表团的收入分别为40亿元、130亿元和339亿元。这种增长趋势和速度是基于美国代表团总体战略的调整。那么，美国代表团今年及以后的收入增长势头将来自哪里？

从对美国联盟章程的分析来看，它可以来自三个方面。一是继续深化核心餐饮配送领域和实时配送网络的发展，这将是美联未来收入增长的核心驱动力。第二是新零售业。去年，美团开始了一项新的淡水和鲜鱼零售业务。今年，美团开始大规模繁殖小象新鲜食物。这表明美团正投入更多的精力在这项业务上，并找到了一个可行的模式。然而，箱马生鲜食品已经实现了大规模盈利。只要有条不紊地推进，拥有成熟分销体系的美团在该地区未来的布局将有相当大的空间。第三，新业务，如出租车和自行车。

在降低成本方面，虽然美国集团的交付成本在过去两年中呈现出上升趋势，但在技术和运营的优化下，交付成本中的一些项目也呈现出下降趋势，如每辆车的成本。随着美国代表团对主要外卖业务成本的各个方面进行不断优化，预计未来大部分成本将保持在较低水平。

从总损失(过去三年分别为59亿英镑、54亿英镑和28亿英镑)的连续下降来看，美国集团的盈利能力实际上正在增加，一方面是由于现有领域的大规模增长，另一方面是由于涉水新业务的新增长。尽管有些人用烧钱来定义美国集团的低盈利能力，作者认为烧钱和盈利能力是两回事。烧钱甚至是为了更好地拓展新业务，获得更大的长期利润。以亚马逊为例。其目前的市值高达约8000亿美元，超过苹果，成为未来美国资本市场上最受认可的科技股。然而，亚马逊的利润是几家主要科技公司中最低的。原因在于投资者认可亚马逊对新业务的持续投资。他们对亚马逊未来的长期盈利能力更感兴趣。

关于蚂蚁金融服务，巴莱克给出了1500亿美元的估值，原因有二，一是用户规模，二是用户在蚂蚁金融领域贡献的利润。过去的数据向所有人证明，蚂蚁金服的盈利能力是毋庸置疑的，主要体现在三个方面。首先，它涵盖了最终用户的借贷和投资需求。二是涵盖平台B端商户的资金管理、运营和借贷需求；第三，向外部同行出口技术和服务。

总而言之，蚂蚁金服的盈利能力是基于其庞大的用户数量和技术。值得注意的是，这两方面的积累将继续提高蚂蚁金服未来的盈利能力和盈利能力。

未来投资价值三:未来生态建造摩天大楼

除了用户和利润，生态是一个所有企业都在融合的概念。生态不仅听起来很棒，而且确实产生了协同效应，给企业带来了更多好处。在资本市场看来，一个良好的未来生态可以带来数百倍的增长。

雷军肯定也是这么想的，否则他不会说“我认为看得见未来增长空间会增加十倍以上”之类的话。小米有一个叫做生态链的概念，这也是米粉人一直引以为豪的。简而言之，小米的生态链是基于智能硬件，连接上下游企业。根据招股说明书，小米已经投资了210多家生态链企业。尽管有许多初创企业，小米的生态链原型已经开始成形。

正如英美烟草到处投资一样，小米的生态链也是通过投资聚集起来的。然而，最佳可得技术通常是一个跨行业投资的机会，小米的生态链更有针对性，相互帮助。值得注意的是，作为小米生态链中的一员，华米今年已在纽约证券交易所上市，这表明随着小米继续向前发展，更多的“华米”可能会跳出其生态链。然而，小米不能忘记其老对手华为，该公司也在扩大其智能硬件，以创造自己独特的生态模式。

如果小米的生态链是一个长短枝的链状结构，美团实际上在生活服务领域创造了一个生态闭环。丙方提供食品、住宿、旅游、购物、娱乐等服务，而乙方提供信息技术、金融、营销、供应链、分销、运营等服务。此外，美国代表团利用旅行和分销将两者在时间上联系起来，形成了一个由B方和C方主导的生命服务生态系统。

有些人说美国集团没有边界。然而，在我看来，无论是制造新鲜大象、购买mobike，还是在过去五年里进行60项投资，包括茶叶和美国蔬菜网，美国集团实际上都是在这一生命服务圈中行走或运营。或许美国集团的行动有了一定的飞跃。然而，在未来，美国集团肯定会弥补这个圈子里美国集团尚未覆盖的地方。

或许王星最初只是想把美团变成中国最大的团购网站，但谁也不能否认，美团把沙子堆成一座塔的努力，可以从团购这一单一业务，变成一个综合生活服务的电子商务平台。从现在到未来，根据目前快速的旅行和新的零售业务，超级生活服务平台美团不仅会变得更大，而且会变得更紧凑和充实。

像小米和美团一样，蚂蚁金服的投资也更频繁。在过去的四年里，蚂蚁金服已经投资了64家企业。除了主要的金融领域之外，还有农业、电子商务和生活娱乐，可以说是比较杂。即便如此，蚂蚁金服无疑将构建一个以金融为核心的生态圈。

蚂蚁金融服务的生态角色与美国相似，但它是第一个使用第三方支付工具来连接B端和C端的，主要服务是交易的金融需求。然而，蚂蚁金服意识到了对金融服务的需求，所以今天的蚂蚁金服已经或多或少地通过各种生活服务的布局检查了人们的钱袋。

自从支付宝高调出航以来，蚂蚁金服的全球化进程一直在加速。可以说，蚂蚁金服未来的生态蓝图是一个以技术为基础的全球金融服务圈，但前提是蚂蚁金服能够不断渗透到各国的金融体系中，这也是对蚂蚁金服的一大挑战。

港股成为新科技巨头的下一个IPO港

上述分析指出了小米、美团和蚂蚁金服的共同特点，即新技术巨头的标准，或者从投资者的角度来看，这些都是需要仔细考虑的未来投资价值。然而，这不是很有价值，不可靠，也是一个意见的问题。

然而，香港股市是一个成熟的资本市场，拥有成熟的投资者。通过对企业财务报告和发展战略的研究，可以看到一个更加完整的企业背景。对于小米、美团和蚂蚁金服等行业巨头来说，资本市场可能会认可它们未来的投资价值，并直接通过股价来表达。我相信即将上市的小米也将证明这一点。

合理或高估的股价意味着大量融资。这是股票市场给企业带来的最大好处。随着资本市场不断注入资金，这些即将在香港上市的科技巨头将迎来一个新的发展节点。小米将加快改善生态链，并可能很快实现五倍增长的目标。美国代表团将加快深化餐饮和外卖、新零售和旅游区的布局，建设超级生活服务生态系统。蚂蚁金融服务将朝着全球化的目标前进，实现更多的用户增长。

然而，企业与资本市场的关系是相互的。当这些新科技巨头接受港股的资金注入时，港股同样会收获一些无形但有价值的东西，如嵌入新科技巨头的吸引基因，就像纳斯达克被称为“科技创新企业的摇篮”。

在这样的吸引法则下，在小米、美团和蚂蚁金服等新科技巨头的领导下，将会有更多高质量的科技企业涌向香港股市。未来，香港股市将成为新科技巨头的下一个IPO港，就像美国股市一样。

文/刘匡公开号码，身份证号:刘公110。本文从英国《金融时报》中国版开始

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