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总的趋势是挖掘机的销量预计在18年内超过18万台。根据工程机械协会的数据，18年1月至5月销售的挖掘机总数为105，935台，同比增长60%，仅次于11年同期的121，000台(11年全年为184，000台)。与10-11年间4万亿元投资刺激挖掘机销售高峰不同，我们认为18年来销售额的高增长是由于供应方改革，上游资源企业利润的提高加速了设备的更换，而基础设施购买力平价和住房转换货币化为挖掘机提供了新的需求。由于1-5月挖掘机累计销量超过10万台，同比增长60%，根据18年同比增长30%的预测，我们相信18年内挖掘机销量将超过18万台。回顾过去，预计替换需求将支撑挖掘机销售中心在19-20年内稳步上升。

他山之石是日本和韩国建筑机械的黄金时代。从日本和韩国的发展经验来看，在经济快速发展时期，工程机械行业实现了快速增长。在日本经济发展的时代(1955-1975)，由于城市化率的提高和新干线等基础设施的建设，工程机械的产值上升到一个较高的水平，其增长势头甚至持续到1980年。同样，随着经济的稳定(1998年以后)，韩国挖掘机的销量也有所回升。因此，我们认为稳定的经济环境和不断推进的城市化率是决定工程机械繁荣程度的关键。三个维度判断挖掘机销售中心已经上移。借鉴日本的经验，我们认为可以从三个维度来判断中国挖掘机销售中心的提升:(1)现有设备的利用率。设备的一般库存对设备的利用率有着迫切的影响，但从小松在日本的启动时间来分析，当项目数量(经济环境)相对稳定时，设备的利用率可以保持较高的水平；(2)客户结构。根据小松日本的客户结构分析，当销量预期良好时，租赁客户的比例会增加，需求也会扩大。中国市场的最终客户主要是建筑单位，需求比日本更真实。(3)建设投资。

我们发现绝对投资的变化趋势与挖掘机销售的长期趋势基本一致。当投资保持在高位时，挖掘机销售中心将向上移动。

估值已经见底，领先效应显而易见。从静态来看，中国工程机械主要上市公司的PE(TTM)估值水平高于日本。我们认为，除了不同的市场估值水平之外，中国市场促进国内替代也是中国工程机械企业估值高于日本可比企业的原因。从动态来看，参照日本，在城市化进程中，工程机械公司的PE估值中心相对稳定，领先公司有溢价。因此，从工程机械产业链的角度，建议关注:三一重工、徐工机械、柳工、中联重科和工程机械；

风险提示:

投资下降，货币紧缩，经销商库存风险，应收账款回收风险。

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