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事件:公司发布半年度报告，2018年上半年销售收入25.86亿元，同比增长21.8%。归属于母亲的净利润达到2亿元，同比增长27.73%。扣除不付款后的净利润达到1.89亿元，同比增长30.54%。其中，2018年第二季度实现利润13.61亿元，同比增长24.78%；实现净利润1.01亿元，同比增长24.76%。同时，公司预计2018年1-9月上市股东应占净利润将比去年同期增长15%-30%，即净利润为2.8亿元-3.2亿元。

实施提价后，毛利率反弹。2018年上半年，纸浆价格居高不下，波动较大，平均价格达到6150元/吨，同比上涨21.5%。木浆是公司的主要原料。所有木浆都是从国外购买的。纸浆成本占公司生产成本的50%-60%。为了应对价格上涨，该公司在去年第四季度开始提价。Q1今年逐步实施，累计增长约14%，上半年毛利率大幅提高。在原材料大幅上涨的背景下，公司18H1毛利率同比增长0.3%，至36.5%，较2017年增长1.57个百分点，证实了我们此前的判断，即今年的纸浆价格可能会出现较高水平的波动，与17年相比增幅有限，全年毛利率将较17年有所提高。费用方面，上半年销售费用和管理费用保持平衡增长，销售费用同比下降0.84个百分点。提价后，销售费用率仍呈下降趋势，表明公司品牌实力增强，效率和成本控制效果显著，推动净利率上升0.36个百分点，管理奖金继续发放。在汇率方面，公司通过购买、支付、对冲等手段对冲汇率波动。

新产品相继推出，渠道分布进一步改善。2018年上半年，公司继续优化产品结构，提高高端、高利润产品和非卷纸产品的比重，增加面部、乳液、天然木材等重点产品的销售。我们一直认为消费品公司的核心竞争力在于产品和渠道端。可以看出，公司的研发力量近年来有了显著的增长。随着天然木材等新产品的推出，新一代流动产品“新棉花开始变白”，进一步提升品牌品位和消费者粘性，抢占中高端市场份额，将公司产品线拓展至美容化妆品、母婴等新品类。我们预计，随着新产品的推出，下半年的毛利率将有改善的空间。在渠道方面，公司继续加强KA/GT/AFH/EC四大渠道建设。销售网点不断扩张和萎缩，从西南和华南的传统地区向华东和华中地区强劲扩张，开辟了新的增长空间。

产能扩张，国家布局塑造。通过其子公司，该公司已形成了一个全面的能力分布在中国东部，南部，西部，北部和中部。今年3月，该公司开始在湖北建设高档家用纸项目基地。第一阶段将增加10万吨产能，这将充分配合华中地区的渠道拓展，满足华中地区的产能需求。通过全国运力分配，降低运输成本，进一步解决销售半径，支持全国发展步伐。

利润预测和投资建议。预计2018年至2020年每股收益分别为0.35元、0.45元和0.52元，相当于市盈率25倍、20倍和17倍。考虑到该公司正处于快速扩张时期，给予一定的溢价，目标市盈率为30倍，目标价格为10.5元，保持“买入”评级。

风险提示:原材料价格急剧上涨的风险；终端销售的风险低于预期；汇率波动的风险。

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