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随着美国股市升至国际金融危机以来的最高水平，但世界其他市场受到“土耳其危机”的冲击，越来越多的投资者对美国股市、欧洲市场和新兴市场的表现产生了怀疑。在这方面，投资机构认为，美国股市目前的“一枝独秀”状态将持续3至6个月，但中长期前景仍不明朗。欧元区和日本市场总体上是中性的，新兴市场的投资选择明显不同。

美国股市短期牛市基础依然稳固

虽然美国股票的估值已经达到历史最高水平，而且与其他发达经济体相比，美国股票的价格明显偏高，但市场仍然认为，目前美国股票的“一枝独秀”状态将持续3至6个月。

美国股市的繁荣无疑源于美国经济基本面的支撑。德意志资产管理公司(Deutsche Asset)全球首席经济学家乔舒亚费曼(Joshua Feynman)表示，美国经济增长强劲，接近增长上限，劳动力市场接近充分就业，通胀正逐步回到美联储(Federal Reserve)的预期目标区间。

花旗银行认为，尽管美国的贸易政策仍不确定，但在强劲的经济基本面和税收改革等财政政策的支持下，企业盈利能力不断提高，商业氛围变得更加积极。根据美国独立企业联盟的调查，美国企业扩张的意愿进一步增强。同时，美国轻资本、重回购模式还是继续支撑美国股市。尽管市场担心美国股市的高估值，但美国公司目前更倾向于轻资本模式，这使得公司的丰富现金流可能被用来增加股票回购和支持股价的持续上涨。

贝莱德全球首席投资策略师董李文最近在展望未来三个月的市场配置时表示，美国股市目前的利润增长势头非常强劲，“我们喜欢这种势头”。企业减税和财政刺激继续支撑美国股市。其中，贝莱德对优质股票的未来发展尤为乐观，金融股和科技股成为关注的焦点。

至于目前的股市高点是否意味着拐点，花旗银行认为现在审视美国股市还为时过早。根据历史数据，如果资本支出的增长率快于股息的增长率，这可能成为即将到来的熊市的信号之一。与此同时，与今年5月的数据相比，在花旗对近770家非金融企业的研究结果中，美国企业，包括信息技术和能源等许多行业，进一步增加了资本支出预算。花旗银行预计，2018年S&P 500指数股票的资本支出将超过7000亿美元，但回购总额可能更高，或超过8000亿美元。加上当前股息支出增长的加速，牛市预计将在短期内继续。

美国股市对中长期前景的疑虑

最近，市场中长期前景的差异越来越大。卖方组织已经开始对看跌的美国长期股票发表各种评论。尽管其中一些评论意在为未来“成功预测美国股市的市场动荡”奠定基础，但它们更有可能为美国经济的中长期增长“准备应对危机”。

尽管花旗银行在短期内对美国股市持乐观态度，但它认为美国企业目前强劲的盈利增长只能持续到2019年初。这主要是由于未来贸易政策的高度不确定性。与此同时，市场更担心美国经济周期和美联储被迫加息。

市场研究公司Markit的首席经济学家克里斯·威廉姆森(Chris Williamson)表示，美国最新的出口、新订单和就业增长都是温和的，表明美国经济在第二季度强劲增长后出现放缓。数据显示，最新的商业活动新订单出现了自2017年12月以来的最小增幅。制造业和服务业都面临劳动力短缺带来的短期问题，一些制造企业也面临原材料不足的问题。

事实上，劳动力市场吃紧证实了主要机构对美国经济后周期阶段过热的担忧。费曼表示，后周期阶段的过热是美国经济和美国股市的最大敌人。在美国经济不需要刺激的时候，美国政府在需求方面过度刺激。尽管短期经济增长率令人鼓舞，但这一趋势显然超过了均衡水平，尤其是在供应方难以在短期内保持这一水平的情况下。费曼认为，从中期和长期来看，当前经济增长率越快，失衡越严重，时间越长，未来通胀以更快的速度冲击美联储通胀预期区间的风险就越大，美联储随后加息的路径就越陡，美国资本市场随后的调整就越大。市场目前预计这一转折点将出现在2020年左右。

有鉴于此，其他发达经济体的市场疲软或将保持中性。目前，英国、欧洲和日本股市的大多数投资机构普遍认为，不要增持股票。

对于欧元区市场来说，中立态度背后有两个逻辑:首先，经济增长没有预期的那么快。在经历了去年的超预期增长后，投资者在年初对欧元区寄予厚望，但最近的较低增长率让越来越多的投资者怀疑“欧元区增长峰值已经过去”。因此，欧元区企业的增长率较低。第二，地缘政治危机不断出现。无论是目前的意大利或土耳其，还是未来的美欧贸易关系趋势，不稳定因素继续抑制投资者持有欧洲股市的意愿。

然而，花旗银行似乎仍对欧洲股市相当乐观。花旗银行认为，欧元区的经济增长并没有与美国产生明显的差距，当前的短期经济数据也不如预期，这并不代表全年经济增长不佳。根据历史数据，当欧洲经济增长指数明显低于预期时，未来一年股市的平均回报率将高于历史平均水平，因此花旗银行继续对欧洲股市保持乐观。

与此同时，投资者对日本市场也非常谨慎，认为疲弱的宏观经济数据和周期性数据表明，日本经济可能面临一些下行压力，这将影响企业的盈利能力。董认为，考虑到未来市场的波动性和地缘政治风险，对日元作为安全资产的需求可能会继续推动日元升值，这将是未来日本股市承压的重要原因。更令投资者担忧的是，日本央行的货币政策可能遭遇“隐性收紧”，从而给市场带来压力。

对新兴市场的投资显然存在分歧。

不可否认，新兴市场今年正面临巨大的调整压力。截至8月底，摩根士丹利资本国际新兴市场指数从1月份的高点下跌了17%，摩根士丹利新兴市场货币指数也从4月份的高点下跌了8%。最近，土耳其货币危机似乎再次抑制了投资者投资新兴市场的意愿。

总体而言，投资者对新兴市场的态度明显存在分歧，但一些投资者显然对新兴市场持乐观态度。新兴市场目前面临压力的原因之一是美元持续走强。在这方面，尽管大多数投资者继续青睐美元的短期趋势，但他们认为这种增长可能是有限的。在财政赤字和经常账户赤字的压力下，美元指数将面临中长期压力。花旗银行还表示，尽管全球经济依然健康，但它仍对新兴市场的风险回报保持乐观，并对一些基本面良好的新兴市场仍有信心。

然而，乐观背后的“差异化”和“选择性”将成为投资者进入新兴市场的主流态度。从风险角度来看，市场目前正在密切关注全球地缘政治风险，但认为相关风险将更多地局限于特定国家。土耳其和委内瑞拉的货币危机可能会持续，但这些国家的货币危机更有可能影响到同样具有独特基本面的新兴市场，而类似因素在更多其他新兴市场国家并未出现。此外，巴西总统选举也可能给拉美市场带来一些干扰，但选举的不确定性对市场的影响相对较短，市场有望在不确定性消除后复苏。

亚洲新兴市场仍然是投资者的首选地区。花旗银行认为，当前土耳其货币危机的短期影响主要局限于欧洲、中东和非洲，对其他新兴市场的影响较小。对于基本面良好的市场来说，这场危机可能会带来调整或提供逢低吸纳的机会。

最近，一些投资者担心中国经济将继续放缓，对新兴市场资产造成整体压力。对此，花旗银行认为，中国的经济政策在今年下半年发生了变化，其财政政策将更加积极。预计在政策的推动下，基础设施投资增速将大幅反弹，从而带动经济增长。然而，中美贸易谈判的进展和中国的经济增长前景仍然是投资者关注的焦点。董认为，未来美元走势、贸易紧张和新兴市场国家选举的风险可能会令投资者谨慎，但最大的机遇仍将来自亚洲新兴市场。其中，中国经济增长和企业利润短期内将保持稳定，经济环境令人鼓舞，这是看好亚洲新兴市场的关键。

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