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整个10月，a股市场的“白色”风格开始流行。贵州茅台、五粮液、顾靖贡酒、格力电器、青岛海尔、云南白药等传统白马股一起舞动，创造了历史最高股价。由于机构基金的流行，贵州茅台开始上涨。最新价格接近660元/股。在此期间，创业板股票被广泛分割，拖累了指数的回落。

进入11月，市场格局会逆转吗？中小品种能否进行估值转换？白马的报价会持续到第四季度吗？在指数和行业领域经历了一周的剧烈波动后，市场下一步将如何表现？

这是目前各机构和投资者最关心的问题，并在很大程度上决定了未来市场的整体资金流向和热点爆发方向。

茅台举旗白马唱戏

在昨日的交易中，贵州茅台再次创下历史新高，其股价达到657.62元，仅比之前的纪录高点低6个交易日。截至昨日收盘，该股报653.06元，为历史最高收盘价。贵州茅台再次创下新高，带动一批白色马股走强，昨日成为市场最大亮点。美的集团、恒瑞药业等股票同时创下新高。

昨天只是最近a股白马市场的一个缩影。今年上半年后，一些领先的上市公司，包括白酒、家电、医药等行业，自去年10月以来再次受到投资者青睐。当周期性的产品陷入沉默时，他们共同导演了一部“骑着白马突破三关”的市场剧。贵州茅台是这轮市场的“旗手”。10月份，其区间上升了19.39%，仅次于几年来上市的第二只新股。今年的统计数据显示，累计增幅高达98.39%。

对于这一轮以白酒和家电为代表的白色马股，平安信托投资副总监魏英杰认为，这反映了市场驱动逻辑的变化。随着供应方改革的初步结果，经济停滞的可能性极其有限，以降低融资成本为代表的货币手段将在过去两年逐步退出。从战略上看，经济质量保证开始优于数量保证，因此a股的驱动逻辑是由股市崩盘前的风险偏好驱动的。

它背后的逻辑不是短期热点炒作，而是长期大逻辑。

“从经济总量来看，随着近年来国内生产总值和投资增长的下降，总消费的边际贡献率稳步上升，消费支出对国内生产总值的边际贡献率从2012-2014年的50%上升到2016-2017年的70%左右。就消费者而言，2017年农村地区可支配收入增速快于城镇，意味着三线、四线农村消费力正在快速增长。至于消费者，服务业继续繁荣。”

成长型企业市场期待分歧

然而，随着板块和个股涨幅的累积，一些投资者也开始质疑这一轮消费白马市场能否持续。一方面，目前a股缺乏增量入市的迹象，在股票博弈格局下，消费类股的单边上涨不可避免地面临峰值下跌的瓶颈；第二，上市公司2017年第三季度报告已经披露，市场对白色马股的追求已经从业绩预期转向利润实现，从而释放了短期利润芯片的更大压力。第三，10月份消费者白马上涨，成长型企业市场逆势下跌，带来一定的反弹和风格转换预期。

信达证券高级分析师顾对记者表示，目前白马股市场继续保持相对高位。一方面，三季度报告的结果证实了市场对白色马股的预期，估值水平充满了利润。另一方面，与其他行业相比，配置的相对价值仍然存在。然而，随着市场的扣除，被高估的品种正面临调整的压力，建议投资者注意估值和盈利能力之间的偏差风险。

“从宏观经济形势来看，第四季度的下行压力仍然不可忽视。流动性受到监管和资本配置的影响，但上市公司的收益仍然支撑着市场。总的来说，我们认为年底市场持续波动的可能性很高，而从结构上看，只有估值合理、业绩增长得到证实的个股才能脱离独立市场。”顾认为。

那么，这是否意味着白马市场即将结束，中小企业即将崛起？目前，对于创业板所代表的中小品种能否恢复，券商之间存在一定的分歧。

魏英杰认为，中小企业的分化将会加剧，很难再现2013年至2015年的整体市场形势。未来，中小企业将在2004年生产苏宁和大足激光等白色股票，在2013年生产大华和戈尔等白色股票。从第三季度业绩增长率来看，中小板有所企稳，创业板与中小板相比略有下降。考虑到大规模并购的收紧已将中小企业的业绩增长转化为内生增长，2013-2014年M&A驱动模式基本结束，今明两年大量并购留下的商誉减值压力很可能对应一个增长低谷。“虽然随着盈亏预期的逐步实现，中小企业仍有布局的空间，但这种布局仍类似于以白马股为代表的绩效驱动模式，如许多具有中小市场价值的高端制造业、受益于消费升级的医疗卫生服务、游戏娱乐、新能源汽车产业链。”

相比之下，林龙鹏更看好创业板股票，认为它们有结构性投资机会。它认为，中国经济正在经历一个结构转型和升级的关键时期。中国制造业正经历一个从大到强的转折点。高端制造业和智能制造业发展迅速。新一轮工业革命正在出现。供给方面的改革正从减法转向加法。在这一战略机遇期，5G、新能源汽车、人工智能、芯片本地化、核电、高速铁路、轨道交通和卫星导航等行业的资本支出持续增长。相关部门必然会产生世界领先的公司，值得中长期布局。

市场蔓延至“二级领先”

值得关注的是，在当前高质量资产缺乏大规模配置的环境下，机构基金也表现出偏爱具有预期回报的稳定价值股票的迹象。

据相关统计，第三季度，公共基金头寸保持在较高水平，追加资金的分配相对分散。上游周期配置增加，下游周期配置继续下降，高管团队和金融房地产总体配置保持不变，消费行业配置也明显增加。尤其是食品和饮料、有色金属和电子板分别增长了2.93%、1.51%和1.01%。

中信证券认为，机构基金预计将在第四季度“重组”，热点可能会转移到二级市场。“本轮基金配置高仓位价值股票不是一场短期游戏，而是一种长期趋势。今年，积极的反馈已经形成:价值领导者表现良好，高头寸价值的基金由于表现良好而购买更多净值，价值部门继续从增量基金中获得青睐。从该基金季度报告的趋势来看，不仅金融和消费者领袖，而且二级领导人和其他小型行业的领袖也开始受到青睐。”

至于消费品种，魏英杰认为，消费类股票的走势可能是一个缓慢而漫长的过程。从相关上市公司的利润增长趋势来看，超出预期的概率是有限的。这一轮的白马市场可能会达到一个阶段的高潮，但只要行业和利润趋势保持不变，时间将是对白马股票的最大支持。从可口可乐和其他著名的美国股票白马的趋势来看，只要产品的核心竞争力和护城河保持不变，股票价格的可持续性往往会超过市场预期，尽管在此期间的波动会不断产生峰值的幻觉。同时，“第四季度，在宏观增长率微调、微利持续改善和通胀压力逐步恢复的共同作用下，主板市场重心将缓慢上移，中小企业冲击格局仍将保持。”

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