网站首页

2018年，三种观点的比例发生了一次变化。回顾2018年，我们只有三个核心观点:年度战略“价值价差”，这是基于高估值、消除杠杆和经济下行周期的逻辑，以清楚地看到市场是空的；第二季度策略“风险重估”认为，地方债务、坏账银行和中美贸易这三大风险将推动市场继续下跌，建议谨慎。7月初，基于估值比较和政策放松的逻辑，提出了估值底部，并建议投资者从价值投资的角度进行长期布局。回顾这三个观点，实际上只有一个变化，即从年初到第二季度末的审慎性到7月初的估值底部。然而，底部的估值已经谈论了半年。为什么市场难以稳定和复苏？这是本报告要回答的第一个问题。

市场预期:2019年将是艰难的一年。目前，市场对2019年有三个一致的预期:第一，对2019年整体持谨慎态度；第二，看看上半年，认为下半年有机会。第三，就风格而言，成长股和小盘股更多。在三个一致预期的背后，有三个前提条件:第一，经济不景气，通货紧缩再次出现，经济表现接近零增长；第二，在中美贸易问题上保持谨慎。第三，货币更加宽松，利率下降更多。2017年的上涨最终没有支撑2018年的预期牛市，那么2018年的下跌会支撑2019年的谨慎预期吗？这是本报告要回答的第二个问题。与此同时，我们必须问自己第三个问题:股票市场回报率的来源是什么？2019年主要指数的回报率是多少？

业绩预测:通缩不太可能发生，业绩可能超出预期。2019年市场警告的核心是对经济的悲观，担心出口停滞、大规模失业、通缩或衰退。因此，卖方对2019年业绩的一致预期是5%，而买方的预期更低，认为它接近零增长。至于经济，我们认为我们应该客观地看待它。G20会谈是方向性的变化，双方的分歧很可能得到解决，出口判断应该回归经济基本面；2.世界和中国经济放缓是一个客观现象，但低失业率更多是由周期性和逐渐放缓决定的，而不是由市场预期的下降决定的。3.为期三年的供给侧改革取得了显著成效。生产能力和需求相对平衡，通货紧缩的可能性很小。与此同时，大规模减税正在进行中。我们预计2019年a股总利润将增长5-8%，明显好于市场预期。

市场情绪:为什么市场在半年内没有在估值底部上涨？因为悲观一旦形成，就很难消除。大约半年来，这一估值已跌至历史最低点。为什么市场没有上涨？我们的反思是市场情绪的原因。人们常说股票市场是情感的放大器，但情感实际上是客观世界的放大器。2018年的客观世界，无论是宏观经济还是美国加息，都将继续朝着负面方向发展。市场情绪反映了这种反应:1月份的牛市预期，2-3月份对调整的漠不关心，4-5月份的谨慎，6-7月份的极度悲观，7-9月份的恐慌，从10月到现在基本上是一片死寂。可以看出，负面情绪越来越深，投资者不愿意购买，因此底部估值难以稳定。为了改变这种悲观的预期，我们需要客观世界的改善来纠正它。这也需要一个过程。

市场判断:风险逐渐下降，移动徐盛。2018年，客观世界的下跌被股价的下跌放大了。事实上，自去年7月以来，宏观政策有所放松，改革开放有所推进，大规模减税措施逐步实施。然而，悲观主义忽略了这些积极的变化。展望2019年，经济衰退、美国加息和股票质押等核心风险要么好于预期，要么正在消退。浑浊的水仍在慢慢澄清，过度悲观的预期将逐渐被驱散，当前价格与合理估值之间的差距将逐渐被弥补。因此，2018年的下降不应成为2019年继续保持谨慎的理由。股票市场收入的来源是什么？美国历史表明，主要是业绩增长和股息。展望2019年，我们预计所有a股的利润将增长5-8%，主要股指的股息将超过2%。如果我们考虑到目前的估值处于历史的底部，保守的假设是平均回归5%。我们预测，在2019年，a股的主要广泛指数应该有5-15%的表现。同时，从资产配置的角度来看，国内股权资产相对于债券资产的吸引力已经达到了一个关键的位置。我们认为，2019年a股市场可以乐观，投资者可以慢慢开始寻找机会。

投资风格:判断市场规模不再重要。投资应该坚持正确的方向。市场对增长和小盘股持乐观态度。核心逻辑是，利率将进一步下降，绝对估值将降低。然而，20国集团会议决定，2019年人民币不太可能发行，小盘股很难有一个系统的市场。更重要的是，我们小盘股的基本面(可能高于66.6%)令人担忧。股票质押、低退市率和长期资本流入将加剧香港的资本化。因此，我们认为:对大盘股和小盘股风格的判断不再重要，但区分投机和投资很重要。投资者应该坚持正确的道路，寻找优秀的公司。

行业配置:平衡绩效提升和估值底部。在我们的年度行业分配框架中，基本面和估值是最重要的。基于2018年至2020年行业绩效预期的纵向和横向比较以及当前估值水平的纵向和横向比较，我们认为2019年可以重点关注的行业有:电力和公用事业、农业、媒体、餐饮和旅游、商业零售、军工、通信等。就主题而言，一是关注新的科技基础设施，即5G和新能源汽车进入成长期。第二，要注意将科学创新委员会推广到云计算、大数据、人工智能和生物技术等战略性行业。

风险提示:美国加息后期新兴市场可能存在的风险，改革开放不符合预期的风险，经济增长下行超出预期的风险。

• 上一篇：中国科协党组成员陈刚被调查，曾担任北京市委常委(照
• 下一篇：自费治疗新的冠状病毒要花多少钱？