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“目前，贵州茅台的估值和后期走势需要谨慎对待。这也分为两个层次。一方面，它基于对公司基本面的研究，另一方面，它基于监管层的态度。”

11月22日，在早盘一度受欢迎的贵州茅台未能经受住几笔大额订单的抛售压力，最终收于每股650.52元，当日收盘大幅下跌3.95%。这是该公司股价连续四个交易日下跌，仅在此前四个交易日创下的a股719.96元的纪录之后。当日营业额达到85.28亿元，营业额首次超过1%，达到1.02%。至于贵州茅台，其日平均周转率保持在0.3%左右，近年来没有突破1%的先例。

在11月22日贵州茅台销量大幅下跌的背后，是自贵州茅台11月16日发布风险预警以来的第四次连续下跌。自11月16日贵州茅台创下719.96元的新高以来，其市值仅在4个交易日就蒸发了约860亿元。

安信证券(Anson Securities)分析师、上海证券交易所(Shanghai Stock Exchange)最近发布的一份知情批评报告显示，贵州茅台的估值更加敏感。在安森证券的“研究报告”之后，招商证券率先表态。11月20日晚些时候，招商证券在其最新研究报告中呼吁各方对贵州茅台和白酒行业做出全面合理的评价。

在贵州茅台连续4天下跌的背后，也有大量“北方基金”从香港市场集体“外逃”。仅在11月17日至11月21日的3个交易日里，贵州茅台在上海证券交易所的总销售额就超过了40亿英镑。

秋季4天

时间追溯到11月16日。尽管经过前两天的调整后，上证综指当天再次跌破3400点，最终收于3399.25点，但贵州茅台当日突破700元/股，触及719.96元的创纪录高点。当天，该股收于719.11元，市值超过9000亿大关，达到1万亿元。

正是贵州茅台，这两个城市首只高价股票的资本积累效应，完全点燃了许多证券公司研究机构的热情。随着贵州茅台的股价突破一个又一个节点，分析师大幅提高了贵州茅台的目标价格。从年初400元的目标价到最近，一些证券公司已经卖出了900元，更多的研究论文预测贵州茅台的“市值预计到2025年将达到1.85万亿元”。

但在茅台突破700元高价的那天，风向突然变了。

11月16日，一篇文章指出，“幼苗推广的结果将不可避免地导致无法忍受的痛苦”短视的投机行为会对价值投资造成很大伤害。茅台需要长期合作才能获得最佳回报。”更直白地说，“目前，中国货币政策稳定、中性，金融去杠杆化仍在全面展开，市场情绪乍暖还寒，股市的盒子结构没有明显突破，茅台股价为了自身利益被高调推高，破坏了持续多年的良性格局。在资源枯竭的情况下，有捕鱼的嫌疑吗？"

同一天晚上，股价从200多元涨到700多元的贵州茅台在连续上涨半年多后，突然发出声音，表示公司的高目标价和高估值并不代表公司的态度，希望投资者和消费者理性看待。

11月17日，贵州茅台开始启动本轮调整。当日，贵州茅台一度下跌近6%，最终收于690.25元。值得一提的是，当天的换手率达到了0.99%，接近1%。在接下来的两天里，尽管贵州茅台一度在盘中变红，但最终因订单急剧下降而黯然收场。20日和21日的降幅分别为1.61%和0.28%。这两天的换手率仍然很高，超过了0.7%。

11月22日，贵州茅台的销量急剧下降，跌破20天移动平均线。

“提醒投资者注意风险是公司的责任和义务，”一位接近贵州茅台的内部人士11月22日向记者承认。“作为这两个城市中价格最高的股票，它自然会引起监管部门的注意，当涉及到一些变化时，监管部门自然会要求公司进行合规处理。”

大规模“北方资本”削减

在今年5月茅台股价的“飞行之旅”中，“北上淘金”的作用不容忽视。

自2014年11月17日沪港通开市以来，贵州茅台一直是“北上融资”最受欢迎的股票。据相关数据显示，截至2017年11月15日，香港市场通过上海证券交易所“北上融资”持有741只股票，累计市值3325亿元。具体来说，外资持有42只上海上市股票的市值超过10亿元，其中贵州茅台的市值最大。根据11月15日贵州茅台的收盘价计算，“北方资本”持有7548.3万股，市值543亿元。

11月16日之前，通过上海证券交易所买卖贵州茅台的“北上资金”每天在2亿至4亿元之间。11月17日，“北上基金”突然开始大量抛售贵州茅台。仅17日，通过上海证券交易所销售的贵州茅台就达到17.56亿元，超过了前一周贵州茅台的销售总额。当日，贵州茅台“北上”资金净流出首次达到11.29亿元，为上海证券交易所开业三年来最少。在随后的11月20日和21日的两个交易日中，“北方资本”通过上海证券交易所销售贵州茅台的一日配额仍分别保持在10亿元、11.21亿元和11.97亿元以上，净流出分别达到6.21亿元和6.19亿元。

11月22日晚，根据上海证券交易所的最新数据，当天“北上集资”销售的贵州茅台数量较前两天有所下降，但仍达到8.85亿。

这也意味着，仅在11月16日之后的4个交易日内，通过上海证券交易所减持贵州茅台的“北上资金”总额就达到49.59亿元，“北上资金”净流出达到25.37亿元。

然而，值得注意的是，经过4天的调整，“北都”也开始显示出贵州茅台资本销售回暖的迹象。

11月22日，尽管仍有8亿多外国投资者选择逃离贵州茅台，但与前几天的10亿美元相比，这一数字有所下降。另一方面，当天购买的“北上资金”数量也较前几天大幅增加，从之前的5.6亿增加到7.18亿，这也将22日贵州茅台的“北上资金”净流出量减少至1.68亿

在管理层和上市公司联合表态“降温”的情况下，贵州茅台股价屡创新高，最终呈现出调整趋势。与此同时，早期的热门舆论逐渐获得了新的声音。“我们相信，近期年度估值转换的部分空间已经实现，但白酒行业的复苏趋势不会改变，未来一年的高速增长几乎是肯定的。我们呼吁各方对茅台酒和白酒行业做出全面、合理的评价，充分了解茅台酒在本轮行业复苏中所做的努力和取得的成绩，希望该行业能够更加持续、健康地发展。”

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