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2017年，贵州茅台(600519)实现归属于母公司所有者的净利润270.79亿元，同比增长61.97%。然而，漂亮的表现并没有推高股价。相反，贵州茅台昨日暴跌4.57%，其股价跌破700元大关，至682.05元。

仔细阅读年报可以发现，贵州茅台的毛利率、经营活动产生的净现金流量等数据都在下降，而其引以为豪的股息收益率只有1.6%，原因是其股价较高，低于许多其他上市公司。

毛利率和其他数据下降

根据贵州茅台披露的年报数据，2017年公司生产茅台酒及系列基酒63787.61吨，其中茅台基酒42828.59吨，系列基酒20959.02吨。营业收入582.18亿元，同比增长49.81%。营业利润389.40亿元，同比增长60.47%。归属于母公司所有者的净利润270.79亿元，同比增长61.97%。

尽管贵州茅台去年的白酒收入为581.68亿元，但其毛利润率仅为89.83%，同比下降1.48个百分点，自2011年以来首次降至90%以下。在具体产品方面，收入的主要产品茅台酒的毛利率为92.82%，比上年下降0.68个百分点。其他系列葡萄酒的毛利率为62.75%，比上年增长9.2个百分点。

此外，虽然收入有所增加，但贵州茅台的运营成本比去年同期增长了75.33%。也有一些重要数据“反向”下降。例如，报告期内，公司经营活动产生的净现金流量为221.53亿元，比上年下降约40.8%。截至去年底，预付款为144亿元，比年初低17.7%。2017年第四季度，营业收入和净利润分别比上一季度下降13.7%和18.8%。

国泰君安的分析认为，茅台第四季度的预付款和现金流明显异常，应理性对待因提价导致的支付政策变化。全年销售收入644亿元，净营运现金流222亿元，增长6%，落后于全年收入。第四季度末，预付款为144亿元，比上一季度减少30亿元。据估计，由于2017年12月1月提价，制造商不允许经销商提前付款，而在2016年同期，由于2017年高峰期提前，2017年1月计划已提前实施，因此出现净现金流出。股息很高，但股息收益率不高。

从分红的角度来看，贵州茅台可谓是a股分红的典范。自2001年上市以来，贵州茅台已连续18年以现金支付股息，累计股息约为575亿元。今年也不例外。该公司计划每10股派发10.999元现金股利，总利润为138.17亿元，约占2017年净利润的一半，其余661.94亿元将在未来几年派发。

然而，尽管总股息很大，但由于贵州茅台的股价较高，股息收益率并不高。昨日收盘价为682.05元，股息收益率仅为1.6%，低于许多其他上市公司。据统计，这两个城市发布的年报中，有127家股息率高于2%的上市公司和31家股息率高于4%的上市公司。方达特钢、哈尔滨制药、顺发恒业、方达碳素四家公司的股息率均高于7%，方达特钢暂时领先，股息率为10.6%。

然而，在贵州茅台发布年度报告后，包括中信证券和CICC在内的十多家证券公司发表了研究论文，表示他们持乐观态度。国泰君安认为，春节的价格限制使得实际消费更加挤占投资需求，供大于求，基本面继续上升。稳定价格的需求仍然强劲，预计2019年供应将继续。目前，渠道价差仍然较大，预计2019年价格仍将上涨，目标价格为822元。CICC给出了更高的目标价格925元，它相信这将导致持续稳定的增长。

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