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Letv.com的命运(300104。深圳)再次飙升。2018年3月，融创负责人孙宏斌直言不讳地表示，“谁愿意收购乐融，我就折价卖给他”，最近斥资7.73亿元成为乐融控股核心资产乐融新和乐创娱乐的最大股东。

这不仅让外界大吃一惊，也让乐视的核心资产乐视变成了一种新的形式。结果，乐视变得空虚的期望得到了加强。

乐视内部人士直言:“拍卖是一个双赢的选择。对该公司来说，用资金偿还债务是当务之急。”与此同时，乐视还提到“下半年持续亏损的可能性”。如果审计后公司2018年的净资产为负，公司有停牌的风险”。

拍卖也被业界视为超级电视品牌“乐融”通过荣创家居、社区和文化旅游项目的一个新产品出口渠道。

然而，在黑电低迷、乐视超级电视信用透支的背景下，乐融品牌重拾昔日网络电视第一品牌的荣耀仍是一大挑战。

去音乐化

“在过去的一年里，乐视一直在从‘去贾跃亭’到‘去乐视’的道路上前进。”两个月前离开乐视的李哀叹道。

业内人士倾向于认为，乐视的“去贾悦婷”过程始于贾悦婷于2017年7月辞去乐视董事长一职。此后，乐视超级电视的梁军、高菲、张敏、姜小林等创始人相继离职，刘书庆等创始人进入乐视核心岗位。2018年7月，在乐视工作了14年的乐视联合创始人李卡斯辞去了乐视副董事长一职。这被视为乐视核心力量终结的标志。

伴随着人员和组织结构的调整，融创将乐视的超级电视、电影等业务部门更名为融创，并将资产持续质押给融创。这里，承载施乐大平生态战略核心的乐视知信更名为“乐融知信”，施乐大厦更名为“乐融大厦”等。所有这些都被视为荣创试图去除“贾月亭”品牌的体现。

Letv.com最近多次宣布，“贾跃亭先生仍是上市公司的最大股东和实际控制人”。然而，融创的投资公司天津嘉瑞汇鑫企业管理有限公司(以下简称“天津嘉瑞”)以总收购底价7.73亿元收购了乐视控股持有的乐视影业(控股21.8122%)和乐融智信(控股18.38%)的全部股份，成为两家公司的最大股东。这被认为是贾跃亭对乐视控股的控制将失去乐视的两项最佳资产。

具体来说，从拍卖标的资产的估值来看，乐创娱乐可以继续按计划运营，在实现相应收益预测的前提下，估值为34.8亿元。乐视在2016年6月收购乐创娱乐时，乐创娱乐的估值为98亿元，这意味着乐创娱乐目前的估值缩水了60%以上。根据此次拍卖的股份比例和交易价格，乐融致新的估值接近13亿元。根据Letv.com 2018年6月发布的乐朗智新估值报告，根据市场规律，乐朗智新估值为96亿元。综合计算显示，目前乐融智信的估值缩水了近86.46%。

“我们不排除荣创对拍卖失败导致资产贬值的担忧。然而，从标的资产的拍卖价格、色彩和想象力来看，孙宏斌的投资风格似乎咄咄逼人，但实际上他有一个稳定而准确的投资愿景。”广东裕隆投资管理有限公司董事长吴国平直言不讳地表示。

乐创娱乐虽然是乐视的非上市资产，Letv.com也明确否认“贾跃亭彻底告别乐视、孙宏斌彻底接管乐视”等类似说法，但乐创娱乐作为乐视超级电视的载体，一直被贾跃亭视为乐视利用大屏幕生态、打造“客厅经济”的核心元素。然而，这一变化也让业界担心乐视赖以生存的“平台+内容+终端+应用”大屏幕生态的可持续性。

此外，根据乐视最新的模拟计算统计结果，如乐视2017年的合并范围不包括乐融智信，与乐融智信相关的广告、会员及CDN服务费收入约占上市公司营业总收入的40%。Letv.com还宣布，如果乐朗智作出新的声明，与新生成的终端相关的资产、负债、净利润和现金流量将在处置日后不再纳入合并范围。

“这必然会导致乐视的收入缩水。”家电分析师梁说。

Letv.com表示，在业务方面，由于该声明，公司的业务运作和公司与Lerong.com的新合作模式没有发生根本性变化，但在Letv.com持有Lerong.com的新股权比例后，双方的合作模式有可能进一步调整..然而，上市公司的合并范围最终取决于审计机构的意见。

双赢？

融创国际不愿对司法拍卖置评。但对乐视来说，输血急需资金。

以乐视最受批评的关联债务为例，2018年8月，乐视与非上市系统首次就债务规模达成共识，确认债务规模约为67亿元。相比之下，乐视2018年6月30日归属于上市公司股东的净资产为-4.77亿元。

Letv.com表示，公司目前的管理层也在推进与非上市系统的谈判进程，希望非上市系统能够解决其与上市公司之间的债务问题。不过，上述Letv.com内部人士也表示，“后续谈判效果在很大程度上仍取决于大股东的意愿和态度。”

该消息人士表示:“目前，上市公司和非上市系统债务处理团队形成的债务处理方案尚未以现金偿还，基本上通过债权转让和资产处置的方式，抵消了非上市系统对上市公司的现有债务。”这意味着乐视无法在短时间内获得现金支持，其经营困难无法得到直接有效的缓解。根据Letv.com此前披露的信息，截至2018年9月底，仅预计到期的金融机构贷款债务就高达约19.13亿元。

在吴国平看来，荣创的7.73亿元拍卖资金是沧海一粟，即使它是冲向乐视。对乐视而言，2018年上半年上市公司股东净利润亏损11.04亿元，短期内通过改善经营恢复公司现金流和供销体系也是不现实的。与此同时，已经变成空壳、负债累累的乐视，也缺乏利用二级市场、金融机构和第三方融资的能力。

此外，乐视9月26日表示，“控股股东秘书和天津嘉瑞电子邮件回复称，目前没有增加公司持股、投融资、资产整合等解决公司债务危机的方案或计划。”

DISCIEN资深分析师张认为，乐视超级电视的信用透支和品牌重塑的不确定性是荣创必须正视的问题。同时，AVC数据显示，2018年国内黑色电力市场销量将延续2017年近十年来的低位态势。对于乐视超级电视(Letv super tv)，其销量已从2016年的600万台降至2017年的150万台，在Sunac运营后，寻求反向产业周期增长并回归主流品牌阵列将是一大挑战。

与代步的发展前景相反，乐视股价近日持续上涨。尽管160多亿元的市值较峰值时的1500多亿元市值大幅缩水，但乐视不仅市值出现明显泡沫，而且其股价较8月20日的初始低点几乎翻了一番，这与TMT多数上市公司的市值相比。

“乐视的股价现在反映的是热钱投机时的交易价值，而不是自身的投资价值。”吴国平直言不讳地表示，乐视的股价非常具有认股权证的特征，热钱继续炒作或有崩盘的风险。

“热钱投机的风险升级使公司非常被动。建议投资者关注风险。”乐视内部人士表示，“公司将在合法合规的前提下，尽一切努力规避退市风险。”

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