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新的皇冠肺炎疫情蔓延海外，全球金融市场紧张不安，债券市场风光独特。

随着避险基金的涌入，债券收益率大幅下降。3月9日，中国10年期国债收益率收于2.52%，为2003年以来的最低水平。同一天，美国政府债券收益率首次全面低于1%。

信贷息差和期限息差已降至低水平，债券收益率也处于近7年来的低点。债券基金经理哀叹他们没有办法开始。新认购基金无法找到合适的债券配置，只能暂时暂停大规模认购债券基金。

几家债券基金暂停大宗购买

许多国家新诊断的肺炎病例数量继续呈上升趋势。上周，全球金融市场进入了一个黑暗时刻。央行采取了降息和降低标准的货币政策，向市场注入流动性。作为资金的避风港，债券市场再次笼罩在牛市气氛中。

美国国债收益率迅速下跌，10年期国债收益率最低，达到0.35%的创纪录低点，30年期国债收益率一度跌破0.8%的创纪录低点。3月9日，中国10年期国债收益率收于2.52%，为2003年以来的最低水平。尽管当前收益率已经反弹，但仍保持在2.67%的低位。

开放式债券的价格大幅上涨。面对突如其来的债券市场形势，许多债券基金开始大量抛售。蔡东choice的数据显示，自3月份以来，已有近60只债券基金宣布暂停大额购买。今年2月，多达48只债券基金暂停了大规模认购。

记者近日发现，鹏化中债CDB债券指数基金1-3年来宣布，从3月16日开始，单个基金账户一天内累计认购、转换和固定投资金额为100万元。与此同时，田弘田丽债券基金也宣布暂停金额超过1000万元(不含1000万元)的单笔申购业务(含定期投资，下同)。

自今年年初以来，许多债券基金暂停了大额认购。例如，平安中国短期债务基金在1月8日暂停了超过1000万元的大额认购，并在2月13日将大额认购上限下调至500万元。截至2月27日，该基金进一步将a股和a股基金的申购金额下调至1万元。但是，田甜基金、蚂蚁基金和lufax等10多个互联网销售渠道不受上述限制。仅隔一天，即2月28日，平安中国短期债券发布了另一项公告，取消了此前不受大额认购限制的渠道。

其他债券基金也出现了同样的情况。3月3日，平安慧兰纯债券基金宣布，为确保基金顺利运行，保护基金持有人利益，从2020年3月4日起，基金管理人可以部分或全部拒绝购买1000万元以上的债券。截至3月13日，平安慧兰纯债券基金将大额申购上限下调至1万元。

富国工业债券基金也分别在1月和2月发布了两项暂停大额认购的公告。a股大额认购上限由1000万元下调至200万元。

基金经理哀叹配置难度加大

一方面，开放式债券价格上涨，基金净值也随着涨潮而上涨。另一方面，债券收益率处于近7年来的低水平，新基金正面临建仓问题。债券基金经理现在被“甜蜜的麻烦”所困扰。

一位债券基金经理的反馈表明，从最近的观察来看，最近几只债券基金暂停大规模认购并不是大量资金流入债券基金，而是基金经理为保护持有人的利益而做出的决定，因为基金经理认为目前无法在债券市场购买具有成本效益的债券。

“现在信用利差和期限利差都非常小。除了期限利差超过30年的超长期债券外，剩余期限利率债券的期限利差非常小。信用债券的收益率在市场上被卖到了很低的位置。如果大量认购资金在此时进入，而基金经理又找不到合适的债券来匹配，那么资金使用的效率也会降低。”上面提到的债券基金经理。

一家大型基金公司的债券基金经理也担心，目前纯债券市场收益率较低，呈现一定的“资产短缺”局面，未来纯债券的回报空间可能难以完全满足投资者的回报需求。

另一位上海债券基金经理表达了类似的观点。“债券基金最初的投资组合大多是信用债券，但最近债券市场的信用利差被压缩得太多，信用债券的流动性也不好，所以购买的基金很难建立信用债券。如果新增加的购买基金只能购买利息债券，则同期限的利息债券的收益率一般低于信用债券，这将降低整个基金组合的收益。”

“最近，债券市场的收益率下降太快。如果新基金继续进入债券基金，稀释了原持有人的收益。此外，在债券基金的持有者中，机构所占的比例相对较高。在这种情况下，机构客户通常会要求暂停大额认购。”一家基金公司的机构部总经理说，

他说，他的基金公司旗下的债券基金目前并没有限制大额购买，因为债券基金中的机构客户相对分散，虽然他们或多或少会受到机构压力，但更多的话语权仍在基金公司。如果债券市场收益率继续下降，未来不排除限制购买的可能性。

债券市场对预期的定向下跌做出了回应。

上周末，债券市场再次迎来好消息。3月13日下午，央行发布通知，决定在2020年3月16日下调目标，释放5500亿元长期资金。

不过，上述上海债券基金经理表示，减持对债券市场的影响有限。“最近债券市场收益率的迅速下降已经反映了市场预期的下降。未来，债券市场预计也将出现中期贷款利率下调。”

谈到当前时点的配置操作，上述上海债券基金经理表示，近期市场上的大型基金只能在降低收益预期的同时购买利率债券。

“目前，首先要做的是做好流动性管理。在攻击中，我们只能依靠可转换债券和长期利率债券，但我们能否做好这两方面的投资主要取决于基金经理的能力圈。”展望未来债券市场走势，一位债券基金经理分析称，在未来债券市场有序违约的背景下，信用违约将继续，但风险是可以控制的。受疫情影响，未来信贷投资需要筛选，投资不应过于激进。与此同时，他对今年上半年利率债券的投资机会表示乐观，但也提醒人们，随着经济复苏，利率债券市场需要关注下半年的退出风险。

“目前，在信用违约风险的控制下，只能找到一些边际投资机会。例如，尽管一些资产支持型证券品种流动性差，但它们的回报仍然具有成本效益。”基金公司组织部总经理透露。

中国金融基金会表示，海外疫情对中国经济的影响不容忽视。外部需求的下降需要更多的投资和消费来弥补。突出的就业压力也需要更多的反周期调整政策。16日，央行将实施普惠金融5500亿元的目标。预计流动性将保持宽松，整体债券配置将保持有利。

北方基金固定收益部副主任景辉表示，在配置大类资产时，我们仍然可以关注债券市场的避险价值，积极关注房地产龙头企业债券的相对收益。在宽松的背景下，我们仍然可以积极参与长期利率债务波段操作。

(资料来源:中国基金会)

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