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[券商:改革红利叠加业绩提升市场收底配置期]展望11月市场走势，业内人士持谨慎态度。目前，从11月主要券商的战略角度来看，结构性市场仍是主要基调。(金融投资报告)

10月，市场在未能触及此前高点后继续震荡，热点明显分化，缺乏连续性。值得一提的是，在11月的第一个交易日，市场开局良好。分析显示，这与摩根士丹利资本国际a股第三次扩张计划有关。

根据摩根士丹利资本国际的声明，第二次半年度指数审查的结果将于11月7日中欧时间晚上11: 00(即北京时间上午6: 00)公布。招商证券估计，此次扩张将为a股带来49亿美元的被动增量资本，约合人民币345亿元。

展望11月的市场趋势，该行业持谨慎态度。目前，从11月主要券商的战略角度来看，结构性市场仍是主要基调。

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民生证券:配置的长期价值

总体而言，中国证监会近期召开了两次座谈会，反映了引导期内支持科技创新、引导资金入市的监管思路。监管支持和a股加速制度化是中长期市场上行趋势的有力保证，但他们仍对a股中长期配置价值持坚定乐观态度。预计产业链将引领科技板块大幅上涨，并继续保持科技股的领先地位。

最近，市场在波动调整中基本消化了第三季度经济数据疲软的坏消息。预计随着第三季度业绩的改善和降息预期的上调，a股有望突破中长期压力，坚信a股中长期配置价值和首个货币政策。美联储(Federal Reserve)的桌面扩张拉开了序幕，全球宽松趋势进一步证实，央行的降息预期将再次上升。第二个利润周期。根据对a股自身盈利周期、库存周期、信贷周期、科技周期、生产者价格指数趋势等因素的综合判断，利润底部得到确认，预计第三季度将继续改善。第三，资产配置。股票和债券之间的价差处于极端位置，发出时间信号；第四个监督周期。自年初以来，政策频繁发出信号，表明该部门高度重视和关心资本市场。第五，市场价值管理。在解禁压力下，产业资本市值管理的驱动力有望为市场上行提供内部支撑。

11月，应关注中美经贸谈判、摩根士丹利资本国际扩张进展和10月份经济数据。首先，中美经贸谈判。10月25日，中美经贸领导人在新一轮谈判后举行了第一次电话会议。关于一些案文的技术谈判已经基本完成，预计11月份的谈判将继续进行。第二是摩根士丹利资本国际的扩张。摩根士丹利资本国际将在11月将a股纳入系数提高至20%，保守估计这将带来近300亿元人民币的增量外资。第三，10月份的经济数据将在11月中下旬陆续发布。第三季度经济疲软，但许多指标将在9月份回升。10月份经济能否继续好转将对市场风险偏好和经济趋势判断产生重要影响。

就中长期而言，建议关注中长期保持乐观的科技股的配置价值。政治局将对区块链科技发展的现状和趋势进行第18次集体研究。预计区块链将引领科技板块大幅上涨。预计将继续从技术周期、业绩弹性、交易阻力和不良预期四个维度对科技股的中长期配置价值进行估值。此外，密切关注农业部门，猪和鸡的价格上涨预计将提高相关企业的盈利能力。

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光大证券:耐心持股，关注四条主线

根据政策经济周期框架的分析，本次估值隐含的实际国内生产总值增长预期约为5.6%，低于年初政府设定的6-6.5%的增长目标区间，进一步低于上月末隐含的5.8%的增长预期。未来，尽管第四季度的滞胀压力可能会进一步加大，但考虑到对估值的隐含增长预期一直相当谨慎，在安全范围内。同时，根据之前的判断，从盈利周期财务数据的领先地位来看，第四季度末和明年初更有可能出现微弱复苏，而CPI通胀高点可能在明年第一季度结束。因此，现在是底部配置期，我们需要耐心持仓。

在产业配置建议方面，一是继续看好中小市场，继续适时增加科技股配置，关注区块链短期内的主题机遇。在制造业投资增速整体下滑的背景下，通信等电子设备制造业固定资产投资增速继续上升。从第三季度报告的预测来看，通信继续保持相对较高的增长率。第三季度电子行业的增长率由负变正。国内替代过程仍在继续，包括半导体、射频、多氯联苯等子行业继续保持相对较高的增长率。同时，第三季度中小企业增速明显提高，充分印证了中期战略报告“大博弈下美元疲软”中“下半年中小企业占主导地位”的判断。除了对高管团队的整体表现感到乐观之外，区块链的主题在有利信息的催化下在短期内值得关注。

第二是消费。保持必要的消费标准，并注意可选择的消费，如繁荣程度提高的汽车。9月，汽车生产和销售显示出改善的迹象，减少了对社会福利的拖累。其他可选消费也有亮点。化妆品继续保持相对较高的增长率。在房地产竣工数据改善的推动下，后房地产周期家用电器和家具的增长率有所上升。在通货膨胀上升的背景下，有人建议基本消费品继续保持标准。

第三，在金融领域，我们对股份制银行和保险更加乐观。随着消费物价指数的上升，无风险利率很难继续下降，这将有利于银行和保险的资产方面。同时，按照政策经济周期轮换的逻辑，股份制银行在a股方面优于国有大银行，但在港股方面，国有大银行的股息率显然更具吸引力。

第四，建议关注循环产业中的基础设施产业链。9月份的房地产数据显示出巨大的弹性，但很难维持以下行业目前的整体销售收入水平。尽管9月份基础设施投资增速仍然有限，但2020年提前发行专项债券和政府基础设施项目增加，预计将推动基础设施投资增速在第四季度继续加快。

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联合证券:第四季度的大概率是业绩底部

最近，外部环境变得更加友好，这有利于促进全球风险偏好。这主要体现在两个方面:一方面，中美经贸谈判又取得了实质性进展。10月25日晚，中美经贸高层磋商双方领导人再次通话。双方同意妥善解决核心关切，并确认部分文本的技术磋商已基本完成。从目前中美经贸谈判有序进行的方向来看，这一次采取了分阶段协议和磋商的形式，更容易取得成果。早些时候，美国宣布3000亿关税增加清单的排除程序将于10月31日开始。两国元首预计将于11月中旬在智利举行的亚太经合组织峰会上会面，并签署一项协议。未来2个季度将是中美经贸关系的蜜月期，相当于今年第一季度，有利于全球风险偏好的恢复。

另一方面，美联储进一步降息，以抵消经济压力，提振美国股市。目前，美国经济正处于“衰退迹象期”，仍处于有药可治的时期。美联储可能会竭尽全力防止美国经济陷入衰退。在历史上的“衰退预警期”，美联储采取了许多行动来扭转局势，最典型的是在1998年。从短期和中期来看，由于美国经济衰退尚不确定，美联储仍有一些政策变动的空间，政策对冲也将发挥作用。因此，在此期间，美国股市波动的可能性很高。

从业绩来看，虽然近年来经济周期已经基本消除，但上市公司的利润周期仍然明显。可以看出，上市公司的利润增长周期约为3-4年，这与存货周期的长短大致一致。从2005年到2011年，它经历了两轮，为期3年。从2012年到2019年，它又经历了两轮，周期长度为4年。据此，2019年第三和第四季度的大概率是表现的底部。

在分配方面，建议注意几个方向:一是短期内，以区块链为代表的科技部门；第二，成长型企业市场将主导该指数。第三，潜在的稳定增长方向，如基础设施链、耐用品消费链、房地产完工链等。

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国都证券:机构改革的红利助推市场

虽然宏观经济有望暂时企稳，但放缓趋势的压力不会减弱，明年第四季度至第一季度猪肉价格高企下的消费结构性通胀压力仍将释放。从阶段性经济、通货膨胀、中美经贸关系缓和等外部环境来看，预计第四季度货币政策的边际趋势将减弱，多边基金操作利率将下调或推迟。反周期政策可能基于扩张性财政政策，如地方政府提前发行特别债券，以及加大减税费政策的执行力度。

第四季度，宏观环境进入“稳定经济、高通胀、弱化宽松”的组合状态。预计该指数将主要由区间盘整构成。此外，再加上上市公司第三季度的不良预期和全年业绩展望的修正，机构投资今年的业绩总体良好，目前增加股票头寸的空间非常有限。预计到年底，机构头寸调整和减持的势头将会加大，以实现全年收益，同时为明年做好战略布局。因此，预计在指数盘整期间，结构性旋转修正的市场特征将更加显著。年底和第二个月，宏观经济底部有望在第四季度暂时企稳，货币政策小幅下调，有利于年底分阶段复苏蓝筹股，如低估值的顺周期金融房地产，以及表现稳定、估值合理的蓝筹股年末估值转换。

从近期和中期的市场催化剂来看，党的十九届四中全会的重点是完善中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力的现代化，并将通过改革和完善制度，构建完整有效的制度来提高国家治理效率。提出了未来30年国家治理体系和治理能力现代化的三阶段目标。可以预期，中共中央第四次全体会议将为提升中国的制度改革和国家治理制度和能力的现代化开辟道路。国家体制的系统性改革和完善，国家治理体系和能力的整体提升和现代化，将有效解决现阶段制约经济高质量发展的结构性和体制性问题，大大降低全社会的制度成本，最终有效激发市场主体企业的微观活力。预计将为资本市场的繁荣和发展提供坚实的支撑，并提高股息预期或风险偏好。

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兴业证券:关注高股息和高弹性股票

经济中不会有停滞风险，“通胀”可能会分阶段成为市场矛盾。叠加反周期控制政策，如特别债券、财政政策和信贷衍生品，经济“停滞”就不那么令人担忧了。全球货币政策放松的总体趋势得到了证实。2020年LPR的下降和LPR的下降也是高概率事件。很难改变货币政策。然而，投资者担心的“通货膨胀”可能成为市场的困难和拖累因素之一。

投资者逐渐适应了中美关系的新常态，减弱了中美摩擦的反应。达成阶段性协议有利于“挺进大别山”市场。10月26日，中美双方同意妥善解决核心关切，并确认部分文本的技术磋商已基本完成。中美贸易因素出现暖流和实质性进展，有助于提升市场风险偏好，成为市场延续的有利因素。长期投资者需要适应中美关系的新常态。

分配方向:金融和房地产领袖和其他“滞胀”高股息部门、大创新、技术增长和进攻性灵活性。首先，高股息机会。在全球负利率时代，中国的股权高股息资产具有吸引全球基金的吸引力。随着新会计准则《国际财务报告准则》9的实施，保险基金对具有高安全边际和稳定股息收益率的资产感兴趣。债券收益率下降，银行理财子公司的基金正在提高收益率，高股本股息和低估值的资产具有成本效益。建议投资者关注银行ETF，它是一个以金融和房地产业领袖为代表的低估值、高安全性、低头寸和稳定的股息率板。

第二，科技暖风持续，资产重组方式得以实施，以高管团队技术成长为代表的主要创新方向，如高管团队(自主可控、华为产业链、5G、泛在电力物联网)、高端制造(新能源汽车、军工)、科技ETF等。

第三，从中长期来看，结合三季度报告，投资者将吸引底部资金，做出合理的投资决策，“短期与长期并举”，关注高质量目标，掌握核心资产的定价权。

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郭进证券:a股呈现先升后降的趋势

展望11月，a股指数将呈现“先升后抑”的趋势。该指数的波动范围为2850-3000点。a股市场将显示出更多的“基金股票板块之间移动的特征”。11月份a股指数不可避免地会出现波动，但现在还不是从战略角度出发的时候。a股季度业绩披露后，a股业绩又回到了不能造假的时期。投资者对其持有的个股表现激增的担忧将显著缓解。

首先，国际贸易放缓，人民币小幅升值。目前，人民币兑美元汇率为7.0443，10月份升值1.37%。预计11月整体汇率将保持稳定，为全球资本增加a股配置提供良好环境。

第二，外国资本的增加预计将持续，10月份净流入近320亿元，11月份预计净流入。根据摩根士丹利资本国际此前的安排，将于11月实施第三步，即提高a股对摩根士丹利资本国际的比例。a股的比例将从15%提高到20%，而中端市场的比例将提高到20%，这将在11月26日之后生效。据估计，这将带来493亿元人民币的被动增量资金。

第三，在“类似滞胀”的环境下，央行的货币政策回归中性(不紧不松)，而投资者仍面临“资产配置短缺”的宏观环境。一方面，“猪周期”推动消费物价指数进一步上升。假设猪肉重量在未来几个月保持在2.7%，消费物价指数在10月将达到3.3%，到年底和明年1月将达到3.9%左右，超过4%的可能性正在增加。另一方面，国内经济的下行压力并没有减少。中国10月份官方制造业采购经理人指数为49.3，10月份官方非制造业采购经理人指数为52.8，远低于预期。

在行业配置方面，建议投资者遵循“滞胀式”配置的主线，延续11月份群体消费的特点，进一步关注消费板块的核心资产。从a股在历史滞胀环境中的表现来看，消费(家电、医药、食品和饮料)具有超额回报，成长股进一步分化。

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安森证券:周期性动荡调整不可避免

11月，市场风险偏好仍趋于下降，对现金利润的需求强劲。猪肉价格的上涨推高了消费者价格指数，甚至推高了政府债券的收益率，这也影响了人们对货币政策的预期。市场分阶段缺乏上行动力，短期内将被弱冲击或下行冲击所主导。我们仍然对新旧经济转型的中长期趋势和流动性状况感到乐观。a股市场的中长期趋势没有逆转，但分阶段欢迎某些冲击和调整是合理的。在这个阶段，有必要控制头寸，等待机会。考虑到风险偏好的下降趋势，除了高繁荣之外，在战术上，我们应该更多地关注低估值和通胀领域。该行业专注于家用电器、风力发电、银行、房地产、建筑、医药、食品、电子等。主题建议是集中于国有企业的自我控制和改革。

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万和证券:市场风险偏好上升

总体而言，中国经济下行压力依然存在，但政策的密集出台有效提升了市场对中国经济改革的预期和市场的风险偏好。从短期来看，三季度报告披露，该公司已进入收盘阶段。目前，市场没有进一步上涨的动力。市场的驱动力更多来自风险偏好的变化。在政策频繁升温的背景下，短期市场风险偏好有望增加。中期来看，中国和美国之间的贸易摩擦有所缓解，9月份采购经理人指数出现反弹。预计第四季度经济运行平稳。从长远来看，中国经济结构的优化升级仍在进行中，国内工业企业对生产经营的信心逐步升温。随着中国改革的不断推进，政策驱动力依然可以预期。

在产业布局方面，由于新闻刺激，可以关注区块链相关主题的短期投资机会。行业可以关注消费、证券交易商和基础设施。

(来源:金融投资报告)

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